工商银行2018年一季报点评:拨备前利润较快增长

投资建议:拨备前利润增速持续改善,同时受益拨备新政,维持18/19年净利润增速预测为4.5%/6.4%,对应EPS0.84/0.89元,BVPS6.28(-0.03,IFRS9影响)/6.86元,现价对应18/19年7.13/6.70倍PE,0.95/0.87倍PB。金融供给侧改革国有行较受益,维持目标价8.83元,对应18年1.41倍PB,增持评级。

    业绩概述:18Q1同比拨备前利润+10.4%、归母净利润+4%。ROE15.4%、息差2.30%、不良率1.54%,-1bp;拨备覆盖率175%,+20pc。

    最新认识:受益拨备新政,盈利增长持续

    1.拨备前利润增长较快。拨备前利润17Q1-3/17A/18Q1累计同增8%/9%/10%。预计后续三季度生息资产量价齐升、资管新规对中收的影响可控,拨备前利润依然可维持在较高水平。

    2.净息差较17年提升8bp。一季度日均余额口径净息差2.30%,较17年每季度累计净息差2.12%、2.16%、2.17%、2.22%持续上升。单季度看,18Q1较17Q4的净息差微幅收窄,或归因于债基、货基分红收入科目的调整,由原先的利息收入调整至投资收益,小幅影响生息资产收益率。

    3.受益拨备新政拨备增厚。18Q1不良率1.54%,环比-1bp,资产质量稳中向好。受益I9影响,拨备覆盖率环比提升20pc至175%,安全垫增厚。

    风险提示:经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当引发流动性风险。