歌力思2017年年报点评:主品牌复苏+多品牌发力,业绩有望持续高增长

17年业绩增长52.72%,符合市场预期。

    17年公司实现营收20.53亿元,同增81.35%,取得业绩3.02亿元,同增52.72%,扣非业绩同增61.86%,符合市场预期,拟每10股派利2.6元。

    主品牌内生表现强劲,多品牌运营能力逐步验证。

    公司Q4营收高基数下增长50.1%,业绩下滑7.1%,预计与跌价减值计提及营销费用提前确认有关。全年来看,主品牌Ellassay取得营收9.62亿,同增20.8%,在净关店19家下内生表现强劲,店效增长约23%;EdHardy继续优异表现取得营收4.36亿元,同口径下增长约18%,净开店32家;Laurel在快速培育下取得营收0.98亿,同增230.5%,净开店13家;此外IRO实现收入3.95亿元,开店5家;百秋网络超额完成承诺,贡献业绩约4991万元。综合来看,公司毛利率微降0.12pct;公司控费能力良好,销售/财务费用率下降1.4/0.64pct,管理费用率上升0.40pct预计与股权激励,业务扩张等有关。

    Q1业绩持续高增长,中长期成长潜力巨大。

    公司Q1营收增长69.3%至5.8亿元,业绩增长33.2%至8032万元,毛利率下降5.7pct系分销为主的并表品牌IRO毛利率较低所致。剔除IRO并表(贡献营收1.5亿元),公司营收增长约26%,主品牌Ellassay净关店4家,营收增长17.6%;EdHardy增长24.5%,净开店3家;Laurel高增长49.2%,且今年有望实现业绩正收益,百秋网络将继续助力公司线上布局,自身依靠多品牌拓展实现持续高增长。目前来看,公司主品牌渠道调整接近尾声,运营效率显著提升,且设计升级效果凸显,为公司业绩增长打下稳定基础;同时公司多品牌管理能力持续得到验证,收购品牌在18年新开店计划稳步推进下有望实现内生外延双轮驱动式增长,且品牌间协同效应明显,中长期成长潜力巨大。

    风险提示。

    终端零售环境遇冷,新品牌培育不及预期等。

    l主品牌稳步复苏,多品牌运营释放成长潜力,维持“买入”评级。

    在主品牌持续复苏,新品牌发力驱动下,公司18年业绩有望持续高增长,且在公司多品牌战略稳步推进,运营能力逐步得到验证下中长期成长潜力巨大。预计18-20年EPS1.11/1.39/1.68元,对应PE18/15/12倍,维持“买入”。