高新兴:智慧交通迎来爆发期,产品型物联网供应商渐成型

2017年度收入高增长的核心原因是:解决方案业务实现营收13.51亿元,同比增长228%,营收占比达60.4%。净利润增长率低于收入增长率的核心原因:①低毛利率解决方案业务增长更快,营收占比从33%提升了60.4%,同时业务毛利率下滑3.5个百分点到25%;②营收占比34%的物联网终端业务毛利率下滑1.3个百分点到52%;上述业务营收结构变化与毛利率下滑使得公司综合毛利率下滑8.9个百分点至36%。我们认为公司2018年业绩有望保持快速增长:①中兴物联2018年实现完全并表,受益车联网终端放量,业绩有望大幅超对赌;②2017年公司新增合同额总计35.64亿元保障公司解决方案业务未来稳定增长;③毛利率下滑趋势有望扭转:高毛利物联网终端业务营收占比有望从34%提升至接近50%;解决方案业务中自主研发技术和产品应用占比提升改善业务毛利率。

    受益智慧交通爆发,公司物联网终端业务有望超预期。公司物联网终端业务主要包括了中兴物联、中兴智联、创联电子与动环监控业务,我们判断智慧交通爆发将助力该业务板块增长超预期。

    中兴物联深度布局物联网通信模组、车联网产品:①通信模组形成2G/3G/4G/NB-IoT/4G全系列产品,将充分享受物联网建设初期网端先行的行业红利;②车联网终端(4G车规级模块、UBI、OBD、T-BOX)产品一方面与海外互联网汽车服务商、运营商深度合作发力汽车后装市场,另一方面与吉利等国内整车厂商挖掘国内前装市场潜力;③公司收购物联之后,建设了独立供应链与销售体系,并于高通等多家芯片企业合作,受到中美贸易战影响有限。受益于物联网网端、车联网需求爆发,业绩有望大幅超对赌。

    电子车牌系列国家标准将于2018年7月1日开始实施将促进国内汽车电子标识市场放量。相较于其他竞争对手,中兴智联深度参与了国家标准制定、存量市场占有率遥遥领先、具备试点城市解决方案实操经验,业绩将迎来爆发期。

    创联电子在铁路新增运营里程大幅下滑背景下顺利完成业绩对赌,未来伴随列控系统换装与铁路信息化渗透率提升,创联有望进入景气上行周期。

    智慧城市进入收获期,新增订单保障业绩持续成长,立体云防系统促城市安防向纵深发展。公司在智慧城市业务布局多年,持续研发搭建了从数据平台、城市数据总线、智慧城市应用的智慧城市一体化解决方案。凭借前期平安城市等项目积累的大量渠道与产品资源,公司智慧城市业务逐渐步入收获期,公司17年未确认订单与新增合同金额快速增长支撑智慧城市业务稳定增长。公司开发出立体安防系统与公安数据信息系统进行对接,构建全新公安指控系统,促进公司智慧城市解决方案纵深发展(立体云防系统已实现在全国24个省、78个市、200多个项目中成功布控,2017年新增合同突破1.2亿元)。

    加大研发投入,产品型物联网供应商渐成型。公司持续加大研发投入,推进硬件产品品类增加,加速软件平台产品化。伴随中兴物联并表与产品化战略推进,公司2018年产品收入营收占比将超50%,逐步建成产品型物联网供应商。我们认为产品化战略将为公司带来:①标准化产品更易快速放量,及时响应市场需求;②公司各大板块分工更明确,协同难度降低;③标准化产品回款周期短,将进一步改善公司现金流。

    估值与评级:根据公司发展情况,我们调整了盈利预测,预计高新兴2018-2020年归母净利润分别为5.57亿、6.89亿、8.14亿,对应EPS为0.46元、0.57元、0.68元,对应当前股价(2018年5月6日)PE分别为32倍、25倍和22倍,给予“审慎增持”评级。