北新建材:销量提升,淡季价格维持高位促盈利大增

事件:北新建材公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入24.98亿,同比增长40.36%;实现归母净利润4.90亿元,同比增长227%。

    销量持续增长,价格维持高位,定价权持续凸显:报告期内北新建材的石膏板销量我们预计约为3.6亿平方米,同比去年同期的3.4亿平方米约增长5.8%,虽然今年一季度整体需求恢复较晚,但是公司仍然实现了逆势增长;较多竞争区域内的小企业因环保因素约束影响无法复工,北新市场份额进一步出现提升。由于公司去年下半年执行提价,虽然四季度价格有所回落,但是整体中枢仍然大幅抬升;单平米价格我们预计约为5.9元/平,同比去年同期大幅提升30%以上,而环比四季度下降幅度不大,公司定价权凸显。量价齐升是一季度公司收入大幅增长的核心原因。2018年1季度公司的毛利率水平为35.48%,同比增长7.82个百分点,因价格回调毛利率环比出现一定程度的下降,但是整体盈利能力仍然维持高位;报告期内公司净利率水平为19.72%,同比提升11.2个百分点。

    内生持续改善,资产负债表进一步优化:报告期内公司的费用率为11.9%,其中销售/管理/财务费用率分别下降1.2、1.3、0.4个百分点;报告期末公司资产负债率为20.6%,环比下降1.8个百分点,资产负债表进一步优化。

    投资建议:公司是石膏板行业龙头,国内制造业的极致典范,且未来仍具备较强的成长性。核心看点在于:1)产能稳步增加(目前21.8亿平,预计到2020年25亿平,长期到30亿平),产能的稳步增长以及龙牌产能利用率的逐步提高确保销量稳定增长;2)成本和品牌优势继续深化,定价权优势明显,随着产品价格以及毛利率中枢的提升,我们认为2018年公司的盈利仍将高速增长,而单位产品中长期维度的盈利增长也随着消费属性凸显确定性不断增强;3)公司产品具有全球竞争力,随着坦桑尼亚项目的公布,全球化战略还将继续推进,未来更多海外项目有望落地;4)内生改善持续,盈利能力持续向好,资本开支逐渐下降,未来股息率有较大提升空间,少数股东权益回购将增厚投资者回报。

    我们预计公司2018-2020年实现归母净利29.8、35.3和42.5亿元,当前股价对应PE分别为13、11和9倍;给予“买入”评级。

    风险提示:下游行业需求出现大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;美国诉讼案产生大额赔付;海外拓展不及预期。