老凤祥2017年报&2018年一季报点评:渠道扩张,非黄金占比提升,龙头稳步发展

投资建议:公司渠道拓展、品类更新均平稳有序进行,龙头优势与强效激励机制下公司收入利润稳健增长可期。考虑一线市场黄金饰品竞争加剧,下调2018-2019年EPS至2.50(-0.28)/2.91(-0.31)元,预计2020年EPS为3.40元,维持目标价56.72元,“增持”评级。

    2017批发渠道与非黄金品类增长喜人。公司2017全年实现收入398.1亿元,同比增长13.86%,归母净利润11.36亿元,同比增长7.44%,EPS2.17元,符合此前业绩快报预期。2017年底,公司总门店数3174家,净增加186家门店,为近2年开店最快。批发业务销售288.12亿元(含税),同比增长18.41%。非黄金销售59.16亿元,同比增长24.34%,非黄金销售占比已达到17%,并逐步提升。公司2017年毛利率下降0.6pct,主要受自营促销和黄金交易毛利率下降影响。

    2018Q1收入增速环比改善,盈利能力逐渐恢复。公司2018年Q1收入141.25亿元,同比增长8.97%,归母净利润3.34亿元,同比增长7.42%,扣非净利润增长12.47%,符合市场预期。公司Q1净利率3.16%同比提高0.03pct,扭转2017净利率下滑趋势,随着一线城市黄金饰品竞争趋缓,公司盈利能力正逐渐恢复。

    渠道扩张仍是未来重点,百年龙头稳健发展。公司规划2018年新开自营银楼5-10家,新增加盟门店150家,批发渠道扩展仍是未来发展重点,将持续带动公司收入、利润稳健增长。

    风险提示:行业竞争加剧,经济增速下滑影响消费。