中炬高新更新报告:品类延伸叠加渠道拓展,调味品航母雏形初现

投资建议:维持2018-19EPS预测0.74、0.91元,给予调味品2018PE35倍(对应205亿)、房地产25亿估值,维持目标价28.85元,增持。

    品类延伸加速,调味品航母雏形初现。公司加速品类延伸,并借助现有渠道资源推广,协同效应显著。2017年小品类调味品增速中位数达30%,其中食用油、酱类接近3亿、1.5亿,蚝油亦达亿元左右。受益于此,酱油占比降2pct至68%。目前阳西二期已动工,65万吨产能均为小品类调味品。未来品类延伸将加速推进,成长动力十足。

    开荒弱势渠道,营收增长空间进一步打开。1)2016公司72%营收来自南部、东部,弱势区域短板明显,机会十足。2017公司经销商数量同比增10%,其中大部分来自中西部等弱势区域,受益于此地级市覆盖率提升5pct达70%左右。区域拓展推进下,公司营收有望加速增长。2)餐饮渠道提升空间较大。公司加强对餐饮渠道倾斜资源,餐饮占比提升4pct达24%,但相比行业平均仍有较大提升空间,未来有望加速增长,公司营收增长空间进一步打开。

    稳健目标无须忧虑,良好激励管理层动力十足。公司2018年预算美味鲜归母净利润5.65亿元,同比增10.3%。我们认为,公司稳健目标一方面乃国有体制下题中之义,另一方面也是激励计划顺利推进必要条件。2013年公司推出激励计划,考核完成后5%净利润奖励核心人员,其中高管占比75%。计划推出后高管薪酬增幅较快,2017年增38%。我们认为,强激励下管理层将保持高积极性,高成长有望延续。

    核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。