莱克电气:汇兑拖累业绩,等待拐点出现

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:纪敏,吴昊 日期:2018-05-07

事件描述:莱克电气已披露2017年报、2018年一季报,今日我们对公司进行了调研。公司2017年实现营收57.1亿元,YoY+30.5%;实现归母净利3.7亿元,YoY-27.1%;公司2018Q1单季实现营收15.1亿元,YoY+11.8%;实现归母净利0.73亿元,YoY-50.2%。

    业绩下滑归因:汇兑损失、成本上涨以及空净销售下滑共同拉低整体业绩。汇率方面,公司外销业务营收占比近七成,人民币的持续升值给公司带来较大压力:2017年汇兑损失1.52亿(2016年同期汇兑收益1.21亿);18Q1财务费用0.53亿元,主要为汇兑损失(17Q1财务费用0.06亿)。原材料方面,2017年ABS、矽钢片、包装纸等价格大幅上涨,给公司带来较大成本压力,公司通过内部调整进行适当消化,但与客户进行价格协商需要时间,难以完全传导成本压力。产品方面,17Q4以来自主品牌增速放缓,主要为2017年北方地区空气治理效果较好,导致空气净化器销售放缓:公司2017年自有品牌销售结构为吸尘器/空净/净水营收占比50%+/30%-/20%,18Q1吸尘器仍维持YoY+50%的高增长,但空净约YoY-50%,显著拉低自主品牌增速。

    展望2018:双品牌战略与渠道下沉的关键年。公司2018年将着力打造莱克+Jimmy的双品牌架构:莱克定位高端,以实体店销售为主;Jimmy聚焦性价比人群,以线上销售为主。行业视角,线上仍为吸尘器的主要销售市场;而公司在线上市场份额相对较低(奥维18Q1:莱克销售额线上份额3%,线下21%)公司为Jimmy品牌打造的产品18Q2有望上市,18H2将在线上市场发力,届时公司的定价策略以及推广力度为公司能否在线上市场跑马圈地的关键。渠道方面,此前公司只下沉到地级市,很少到县级市,未来伴随苏宁设立“易购站”等在三四线城市的拓展,公司渠道布局将进一步完善。

    投资建议:熬过谷底,等待改善。目前公司基本面与股价均处于底部,可逐步进入观察区间。18H2汇兑因素在同比层面将不再成为显著威胁因素,且彼时也恰为公司双品牌战略的重要突破期,有望出现基本面拐点。预计2018/2019年公司实现EPS 1.39/1.73元,对应动态PE 20.4/16.4倍。

    风险提示:汇率波动超预期、行业竞争格局恶化

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