圆通速递:负面影响持续出清,经常性利润增长约20%

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:袁钉 日期:2018-05-07

事件: 公司公告2018年一季度报。18Q1,公司实现收入53.41亿元(+52.88%),归母净利3.16亿元(+13.00%),扣非后归母净利2.99亿元(+22.84%),EPS 0.11元(+12.83%),加权ROE 3.37%(+0.02pct)。

    评论:

    1、负面影响持续出清,经常性利润增长约20% 2018Q1,公司实现营业收入53.41亿元(+52.88%),剔除圆通国际并表因素(预估7亿元),收入同比增长33%,较17年的15%(快递业务口径)显著提升。公司实现扣非后归母净利2.99亿元(+22.84%),剔除圆通国际(预估800万)经常性利润实际增长20%,增速较17年的5.5%显著回升。

    2、电商和快递增速同步回升,缓解市场悲观预期 2018Q1,全国网上商品零售额为1.46万亿元(+34.4%),增速较17Q1的25.8%和2017全年的28%显著回升;快递业务量99.2亿件(+30.7%),增速低于17Q1的31.5%,但高于17全年的28%(17Q1-Q4单季增速分别为31.5%、30%、28.4%和24.3%)。

    3、战略控股先达国际,加速布局圆通B网

    年5月,公司战略收购香港国际货代上市企业先达国际,并于2018年4月10日将“先达国际物流控股有限公司”更名为“圆通速递(国际)控股有限公司”。通过本次收购,公司将获得先达国际海外网络布局、干线运输能力和关务能力,有助于构建公司国际化发展的网络基础、奠定海外竞争的先发优势。伴随着由公司牵头启动的全球包裹联盟(GPA)的进一步发展壮大,“通达系”驶往“圆通系”之路预计可期。

    时效是快递服务的核心竞争力。2017年,公司发布了继“承诺达”之后又一精准时效承诺服务产品--“计时达”,全面发力中高端快件市场(“B网”)。随着企业及平台间的强强联合,即时配送领域的竞争也进入下半场。在新零售模式的快速推进下,即时配送将会迎来更大的发展机遇。2018年3月,公司宣布在9个城市开通B网业务(自起网以来,已在全国74个城市开通B网业务),预计年底覆盖全国1000多个城市。4、维持“强烈推荐-A”评级

    我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.67/0.81/0.97元,对应当前股价PE 22.3/18.5/15.5X。17年,全国快递件量同比增长28%,低于年初市场预计的35%。由于增速低于预期,除“双十一”季节性行情外,快递板块17年整体处于估值消化,但即期估值已经较为合理(PEG接近1)。虽然Q1是快递行业淡季,但短期增速回升缓解市场悲观预期,板块投资窗口来临;圆通经过一年的休整,负面因素持续出清,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战。

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