新南洋2017年报点评:教育稳健快速发展,主业转型平稳过渡

事件: 新南洋发布2017年度及2018年1季度业绩公告:2017年,公司实现营业收入17.24亿元,同比增长24.02%;实现归属上市公司股东净利润1.23亿元,同比减少32.67%;每股收益0.4513元,同比减少36.06%;加权平均ROE9.74%,较上年同期减少11.27个百分点。2018年1季度公司实现营业收入4.48亿元,同比增长28%;归属上市公司股东净利润1799.29万元,同比增长12.08%。

    投资要点:

    业绩稳健快速增长,业务正常扩张导致费用端短期承压。1)公司全年营业收入同比增长24.0%,其中教育培训收入同比增长24.6%,非教育业务收入同比增长13.9%。2)2016年公司出售交大昂立股份2200万股获得1.42亿元投资收益导致当年利润规模大幅增长,2017年公司继续出售交大昂立股份1168万股产生投资收益4979万元。剔除该因素影响,2017年税前利润总额实际同比增长约52%。3)业务扩张带来的费用增幅大于收入增幅,一定程度使得公司业绩短期承压,其中K12教育投资平台子公司南洋昂立教育2017年亏损约3894万元,乃为新拓办学点的正常投入所致。

    教育主业突出,非教育培训业务收入占比继续降低。1)2017年公司教育培训业务实现营业收入14.94亿元,占总营业收入86.7%;实现归属上市公司股东净利润9386.72万元,净利润占比76.24%。2)非教育类其它综合收入2.23亿元,收入占比约13%,较去年收入占比下降约1.2个百分点,公司将继续推进非教育培训业务资产处置和业务转型。

    四大教育培训业务发展情况良好,K12教育业务增长迅速。1)K12教育业务稳步快速发展,2017年全年实现营业收入12.55亿元,同比增长30.76%,占上市公司总收入的72.8%,截止2017年底校区总数达172所。2)职业教育实现营业收入2.37亿元,同比增长5.33%,收入占比13.8%。其中学历教育方面,在与相关院校战略合作协议推进、合作模式探索方面进展顺利,非学历培训方面部分培训业务快速增长。3)国际教育蓄势待发,幼教业务启航。其中,湖州现代教育园区项目已于2017年9月开学,国际教育项目招生有较大幅度增长,幼教方面完成了与四家世纪昂立幼儿园托管运营协议的签署。

    毛利率保持平稳,费用率有所提升。1)公司2017年全年毛利率水平43.39%,教育业务毛利率46.71%,较上年相比均维持平稳,非教育业务的整体毛利率水平较上年减少3.1个百分点。2)销售费用、管理费用分别同比增长39.5%、27.7%,高于全年总营收增幅,主要为公司业务规模拓展导致的营销费用、人员薪酬以及研发支出增加所致。全年三项费用率40.15%,较上年提升2.47个百分点。

    盈利预测和投资评级:维持增持评级预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为1.63亿元/1.95亿元/2.30亿元,EPS分别为0.57元/0.68元/0.80元,对应动态PE分别为46.8倍/39.1倍/33.2倍。公司教育主业突出且呈稳健快速发展态势,背靠上海交大优质教育资源,教育产品和业务条线逐步完善,中长期发展基础稳固。大股东连续增持将使得公司股权结构更加优化,业务及管理机制将更加灵活。维持增持评级。

    风险提示:1)政策风险;2)行业竞争加剧;3)经营业绩不达预期风险;4)成本费用持续上升风险;5)市场波动风险。