西王食品2017年报及2018年一季报点评:最坏时间已过,静候运动保健品龙头起飞

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:区少萍 日期:2018-05-07

投资建议:因汇兑损益影响,略下调2018-19年EPS至0.84、0.94、(前次预测0.89、1.02元),新增2020EPS预测1.04元,给予公司2018年25倍PE,略下调目标价至21元(前次预测25元),增持。

    公司披露2017年报及2018一季报。2017收入、净利56亿、3.4亿,增66%、155%。2018Q1收入13亿、降9%,净利0.8亿元,增11%。

    多因素影响导致业绩下修。1)2017Q1美元汇率为6.9,目前约为6.3,公司保健品业务90%在国外,经营实际并未受人民币升值影响,但并表计算时仍造成汇兑损失。2)保健品收入下降,主因国外传统渠道沃尔玛个位数下降、GNC双位数下降。3)乳清蛋白成本2017上行明显,公司主要采购品种WPC80价格增40%达2.9美元/磅,导致保健品毛利率降3.2pct至40.2%。4)毛油成本下降致中小企业盈利空间提升、价格战加剧,公司保护品牌意图下不跟随、营收略有下滑,但毛利率提升6.3pct至35.5%,受益于此食用油板块毛利润增7%。

    负面因素基本消除完毕,最坏时间过后静待龙头起飞。前述业绩影响因素目前已基本消除:1)汇率已达历史高点,后续提升空间不大、影响有限。2)Q1沃尔玛、GNC表现良好,全年有望恢复正增长,新兴渠道如亚马逊增70%,北美之外国际市场增25%。未来公司计划开设西雅图办公室攻关Costco、亚马逊,叠加国内保健品有望翻倍,全年运动营养收入增速有望达双位数。3)乳清蛋白成本回落,2018Q1采购成本下降至2.1美元/磅,Q2-3已锁定成本1.6美元/磅,Q4原材料已达1.5美元/低位。原材料影响滞后5个月进入报表,Q2开始毛利率有望提升,业绩有望加速上行。4)玉米油板块将新拓展3万终端达18万个,且推出新品牌抢夺市场份额,板块盈利有望稳健增长。

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