星宇股份:净利润增速远超收入增速,盈利能力增强,同时进入批产项目释放期,量价齐升下的确定性成长

事件:公司在2017年实现营业收入42.55亿,同比增长27.15%,归母净利润为4.70亿,同比增长34.32%,一季报显示实现11.75亿收入,同比增长21.79%,归母净利润1.31亿,同比增长32%,超市场预期。

    净利润增速远超收入增速,盈利能力持续提升。公司2017年实现车(大)灯销售5,701万只,同比增长11.8%,而收入增速为25.78%,表明公司车灯的平均单价持续提升,车灯毛利率同比提升1.16个点。车灯平均单价提升的原因有:配套车型的突破升级所带来的产品单价本身的提升,从A级车到B级车、从中端车(高尔夫等)到豪华车(奥迪A3、Q5等),同时配合卤素灯到氙气灯的产品结构升级,共同促进公司毛利率水平持续提升。我们认为公司为豪华车配套的销量占比不到10%,才刚刚开始,同时,公司从氙气灯到LED灯的升级配套在2018年三季度逐步展开,公司未来几年将持续受益结构升级带来的毛利率回升。

    绑定一汽大众、一汽丰田等客户持续放量,新进入吉利汽车、上汽通用五菱、捷豹路虎等客户,合资+优质自主全覆盖,同时从2015、2016、2017年公司分别拿到98个、138个、72个新项目,批产时间分别为2017、2018、2019年,优质的批产项目和新项目为公司发展提供了强有力的保障,背靠大众、丰田、吉利、宝马、奥迪等客户,预计到2020年可实现85亿收入。2017年公司的主要配套车型宝来、速腾、迈腾、卡罗拉、瑞虎7等车型同比增长分别为39%、51%、24%、74%,为短期业绩的兑现提供增长点。

    财务扎实,充分发挥民营企业优势,管理能力出色。公司营运能力持续提升,固定资产周转率、存货周转率等指标持续改善,经营活动产生的现金流量净额充足,同时近三年的费用率持续下降,净利持续回升。

    维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2018-2020年可实现营业收入5,326百万元、6,714百万元及8,502百万元,同比增长25.2%、26.1%及26.6%,对应净利润分别为6.11亿、8.13亿及10.62亿,同比增长30.00%、33.06%及30.63%,对应估值分别为24倍、18倍及14倍。