郴电国际:主业经营稳中有增,水电投资拖累业绩

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期:2018-05-07

电力、水务、供气等传统主业稳定经营。2017年公司完成售电量34亿kWh,同比下降1.63%,电力业务营收同比增长1.72%。供水、供气行业营收分别同比增长27%、23%。因2016年9月售水单价上浮24%,以及第四污水处理厂于2017年投运,公司供水营收同比增长。2017年受益下游钢铁行业回暖,工业气体业务取得明显成效,常州、唐山和新余三地的工业气体项目合计实现利润约5598万元。水、电、气等传统主业经营稳中有增,2017年整体营收同比增长4.42%,2018年一季度营收同比增长18.18%。

    四川水电弃水严重,叠加折旧、财务费用增加,拖累整体业绩。截至2018年3月底,公司分别拥有的四川安谷水电站40.23%、沙湾水电站32.42%的股权,权益装机合计467MW。

    受“西电东送”外送通道消纳能力的制约,上述电站弃水严重,累计导致公司投资收益减少3612.37万元。因2017年新增购买四川水电站股权专项借款7.4亿元,利息支出增加2930万元,财务费用同比增长155%。随着农网改造的投入,资产折旧费逐年增加,2017年公司折旧费同比增加3700万元,增长17.24%。综上,2017年公司在营收增长的同时,归母净利润同比大幅下降近70%。

    东江引水一期投产在即,水务增长空间大。公司目前共拥有8座自来水厂,设计能力32万吨/日。在建日供水能力60万吨的东江引水一、二期工程中,一期预计今年6月底竣工通水,二期工程已开工,将大规模扩大公司供水能力。公司采用PPP模式投建的郴州市第二、四污水处理厂均已投入运营,一期合计10万吨,远景规模32万吨。工程完工后桂阳、资兴两县将纳入供水范围,扩大公司供水市场。

    盈利预测与评级:考虑公司水电投资拖累整体业绩,参考一季报业绩,我们下调预计公司18~19年归母净利润为4000、5100万元(调整前分别为1.50和1.68亿元),新增2020年业绩预测为6400亿元,对应的每股收益分别为0.15、0.19和0.24元/股,当前股价对应的PE分别67倍、53倍和42倍。公司在郴州的供水、供电业务增量可期,考虑估值水平高于行业平均,下调评级为“中性”。

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