亚宝药业:加强品牌和营销网络建设,核心品种增长势头良好

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨烨辉 日期:2018-05-07

2017年业绩实现高增长,2018年一季度归属上市公司股东净利润同比增长47.81%

    根据2017年年报,公司实现营收25.58亿元(+41.66%),归属上市公司股东净利润2.00亿元(+788.94%),扣非后净利润1.92亿元,同比扭亏为盈。

    2016年公司由于进行渠道改革和控货,业绩短期出现下滑,2017年公司营销渠道逐步理顺,两级经销商体系和数据联网趋于完善,因此2017年实现业绩同比高增长。2018年一季度业绩延续快速增长趋势,实现营收7.69亿元(+37.29%),归属上市公司股东净利润.0.60亿元(+47.81%),扣非后净利润0.54亿元(+33.55%)。

    加大重点产品营销建设,与连锁药店合作培育新品种

    2017年公司重点加强营销和产品梯队建设,重点大品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、葡萄糖酸锌口服溶液、葡萄糖酸钙口服溶液、硫辛酸注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释片等同比增长明显。其中软膏剂(包括丁桂儿脐贴和消肿止痛贴膏)实现营收8.65亿元,占营收39%,毛利率为83.77%,同比增加8.37pp。按治疗领域划分,公司儿科类药物2017年实现营收5.05亿元,占营收20%,毛利率为81.71%,同比增长5.02pp。重点培育新品薏芽健脾凝胶作为潜力品种,通过与连锁药店合作,新品上市之初采取“广告+店员激励+POP+样品试吃+店员培训”等组合式营销策略。

    加大研发投入,创新与仿制并重

    2017年公司研发投入1.82亿元,同比增长23.03%,占营收比重为7.11%。公司持续推进一致性评价,2017年苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片完成BE试验。创新药领域,两个治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物盐酸亚格拉汀、SY-008均取得临床批件并顺利开展一期临床;治疗急性脑卒中的新型注射剂SY-007、治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物SY-009均成功申报临床。公司在研发支出方面区分为研究阶段支出和开发阶段支出,研究阶段支出发生时计入当期损益,开发阶段支出需满足一定条件予以资本化。

    估值与评级

    2016年公司由于进行营销渠道改革等原因,经历了短期业绩阵痛,2017年公司核心业务重回发展快车道。营销改革后,商业架构精简,公司渠道掌控能力增强。截止2017年末,公司一级商业优化到50多家,二级商业达到700多家;OTC终端有效覆盖1000多家连锁药店总部和近20万家药店终端。预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元,参考同行业公司估值,给与2018年27倍PE,目标价9.72元,维持“买入”评级。

    风险提示:1.一致性评价进度不及预期;2.新产品市场推广不及预期;3.公司业绩不及预期。

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