宁波银行2018年一季报点评:低调的华丽

投资建议:基于免税效应、不良改善、拨备厚实超预期,上调18/19年净利润增速预测至19.82%(+2.82pc)/21.09%(+3.09pc),对应EPS2.16(+0.05)/2.63(+0.13)元,BVPS11.80/13.98元,现价8.24/6.78倍PE,1.51/1.27倍PB。预计宁波银行业绩会超市场预期,上调目标价至23.60元,对应18年2.0倍PB,现价空间32%,维持增持评级。

    业绩概述。18Q1同比:营收+2.3%,拨备前利润-4.3%,净利润+19.6%,ROE21.7%,+1.2pc。环比:不良率0.81%,-1bp,拨备覆盖率498%,+5pc。

    最新认识:息差收窄为假摔,免税效果显著,拨备厚积为薄发。

    1.会计科目调整致息差显著收窄。一季度净息差1.68%,较17年全年1.94%显著收窄26bp。归因将原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等收入调整至非息收入的“投资收益”等其他收入中核算,进而导致净息差的下滑,非息收入显著增长(18Q1投资收益较17Q1多增17亿)。

    2.国债免税政策红利效果很显著。18Q1所得税费用充抵后还额外补贴1.28亿元,单单所得税费一项就同比(17Q1所得税费用4.87亿元)多贡献净利润6.15亿元,超过了18Q1归母净利润同比增加的4.63亿元。

    3.不良改善非信贷资产拨备增厚。不良持续改善、拨备覆盖率遥遥领先背景下,18Q1仅针对信贷计提拨备3.6亿元,非信贷则计提12.2亿元。