龙元建设2017年年报点评:业绩持续高增略超预期,定增完成再添助力

维持增持。2017年营收178.7亿(+23%)/归母净利6.1亿(+74%),2018Q1季度收入54.0亿(+36%)/归母净利2.2亿(+81%)略超预期。维持预测2018/19年EPS为0.63/0.87元,增速61/38%,维持目标价16元/74%空间,增持。

    2017-2018Q1业绩持续高增、费用率平稳、现金流边际承压。1)2017Q1~2018Q1收入增速-3/36/33/30/36%,归母净利增速73/83/80/68/81%,业绩持续高增超预期;2)经营净现金流-4.2亿(去年同期11.6亿),主因2017年奉化阳光海湾度假区出售贡献现金流较大;3)毛利率8.4%(-0.1pct),净利率3.4%(+1.0pct),三项费用率2.7%(+0.1pct);4)资产负债率83.3%(+3.4pct),资产减值损失1.0亿元/-53%;5)每10股派发红利0.35元(含税)。

    定增完成助力业绩腾飞,PPP业务“一体两翼+N专业公司”奠定民营PPP龙头地位更具潜力。1)“一体两翼+N专业公司”PPP发展格局奠定龙头地位,截止2017年底累计承接PPP项目698.87亿元远超传统业务,为公司业绩的高速增长提供了有利保障;2)2017年承接业务495亿/+31%,其中传统业务175亿/+14%,PPP业务321亿/+43%,目标2018年新接订单540亿,完成施工产值210亿;3)定增完成顺利募资28.4亿,且计划2018年银行授信500亿/中期票据和中期债券注册20亿/完成应收账款资产证券化5亿以上/拓展供应链融资额度20亿,多渠道融资保障项目落地。4)公司非公开发行价格10.71元/股,员工持股计划成本11.35元/股,均明显倒挂。

    催化剂:PPP项目融资进度加速、与中国PPP基金项目合作落地等。