康泰生物:四联苗终端接种火爆,再次上调盈利预测与估值

事件:1)近日我们草根调研,公司独家品种百白破-Hib四联苗终端接种火爆,部分接种点出现暂时性缺货现象,且四联苗学术推广与市场预期不同,不仅替代Hib,也替代销量是Hib3倍以上的百白破,打开了四联苗长期成长空间;2)鉴于三代狂苗临床价值和较高生产工艺,调整在研品种三代狂犬疫苗终端价格预期从500元/人份到800元/人份;基于此我们再次上调公司盈利预测和估值--18年净利润5.5亿元(原预测4.5亿元),合理估值400亿(18PE72倍)(原预测310亿市值),五年千亿市值。

    点评:

    四联苗终端接种火爆,上调18年销量至450万支,预计贡献约4.5亿净利润。公司18年一季度四联苗销量约85万支(17年全年销量150万支),贡献约8500万净利润,主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货。近日草根调研发现四联苗终端接种火爆,部分接种点出现暂时性缺货,此外调研发现四联苗学术推广与市场预期不同,终端接种过程中,四联苗不仅替代Hib二类苗,还替代百白破一类苗,百白破每年批签发量超6500万支,超1600万人份,替代空间远超每年批签发量2000多万支的Hib。基于此我们上调全年销量预期至450万支(原预测380万支),预计贡献约4.5亿净利润;从批签发数据看,截至4月中,四联苗批签发近100万支(17全年批签发143万支),预计后续批签发会大幅增加,批签发顺利确保充足供货。

    详细的业绩拆分及预测,请见尾页。

    四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎,将演绎“30亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗18年受益于巴斯德五联苗至少断货至18年底,爆发式增长,中期受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;三代狂苗预计18年底获批,5年内最多2家企业与其竞争,有望贡献超10亿净利润(原预测5-10亿元);13价肺炎预计19年底获批,5年内最多4家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润。

    盈利预测与投资建议。考虑四联苗接种火爆,上调18-20年净利润至5.5亿元(原预测4.5亿元)/9.2亿元(原预测7.4亿元)/16.0亿元(原预测11.8亿元),同比增长153%/67%/74%,未来4-5年净利润将超30亿元。作为超级成长股,未来5年将持续高增长,18-19年合理估值400亿元(18PE72X)、500亿元(19PE55X),仅考虑疫苗,五年千亿市值(27倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。

    风险提示:销售低于预期;新产品未能获批的风险。