威孚高科:1Q业绩超预期、尾气后处理略有拖累

公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入23.9亿元,同比-2.66%;归母净利润7.8亿元,同比增长21.5%;每股收益0.78元。

    平安观点:

    尾气后处理拖累1Q收入增速。公司1Q18实现营业收入23.9亿元,同比-2.66%,1Q重卡行业销量实现同比增速13.9%,公司RBCD关联配套业务估计实现较高增长,而公司尾气后处理业务由于受限于轻卡POC老产品在排放升级中面临淘汰和乘用车三元催化产品1Q下游客户表现较差拖累整体营收增速。

    并表业务净利润大增,毛利率提升。1Q并表业务净利润(净利润-投资收益口径)为2.8亿(同比+62.5%),主要是由于毛利率提升至21.6%(同比增1.7个百分点),预计是重卡高景气给RBCD关联配套产品带来比较强的盈利弹性,而尾气后处理产品净利润占比较低拖累较小。费用率端略有提升,其中销售费用率提升0.4个百分点至2.1%,管理费用率8.5%(同比增0.2个百分点),财务费用率0.2%(同比增0.2个百分点),预计全年三费率有望维持平稳。投资净收益6.1亿(同比+28.3%),预计一是RBCD重卡高压共轨产品盈利提升较快导致(占投资收益比例约为30%),二是联合电子配套收入估计有所提升。

    联电+涡轮增压配套抵抗周期波动,排放升级打开新空间。柴油车保有量一半预计为国三以下车型,随环保执法趋严,未来有望加速淘汰旧排放标准车辆;非道路机械排放标准预计在2020年迎来再次升级,公司燃喷系统迎来新成长空间(国内非道路机械柴油机年销量600万),公司为联合电子配套精密加工零部件,配套份额有望持续提升,保守来看未来几年将带来2亿净利润增量;涡轮增压产品将发挥威孚客户资源+天力产品优势,打开240亿市场空间。

    盈利预测与投资建议:公司通过提升关联配套比例、拓展新品等方式抵御重卡行业周期,看好公司行业地位和产品壁垒,维持公司业绩预测为2018-2020年净利润为25.5亿、28.6亿、32.7亿,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)受宏观景气度影响,柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)威孚力达仍受原材料上涨影响,受尾气处理产品结构调整影响,盈利能力未能恢复;3)下游客户针对博世产品的自主替代,博世业务市占率受到显著影响,拖累公司业绩。