海澜之家:单季度持续增长,盈利水平提升

事件:公司公布了2018年1季度报告及主要经营数据。

    报告期内,公司实现营业收入57.86亿元,同比增长12.16%;归母净利润11.31亿元,同比增长11.97%;归母扣非净利润11.18亿元,同比增长11.61%;EPS为0.25元,同比增长13.63%;加权平均净资产收益率9.63%,同比增加0.06pct.。截至报告期末,公司总资产为275.32亿元,同比增长9.70%;净资产为123.18亿元,同比增长10.21%。

    除了电商旺季、冷冬因素以及春节因素利好影响之外,公司渠道调整也渐出成效,存货周转不断加快,品牌调性进行了年轻化、时尚化调整,品牌定位精准定价合理,市场认可度逐渐提升。单季度来看,公司已连续两个季度业绩实现双位数增长。

    主品牌增长稳健,爱居兔高增速持续。主品牌海澜之家男装在报告期内实现营业收入47.89亿元,同比增长9.48%,增速同比提升10.08pct.;主品牌海澜之家男装保持了谨慎的门店扩张节奏,报告期内,直营门店新增6家至37家,加盟店及商场店新增14家至4486家,平均店效提升4.20%。女装童装品牌爱居兔在报告期内实现营业收入3.39亿元,同比大增71.78%,增速同比提升16.53pct.;爱居兔品牌目前处于扩张期,报告期内,新增50家门店至1100家,平均店效提升9.48%。

    线下业务毛利率同增0.99pct.,公司盈利水平提升。报告期内,公司线下业务营收为54.04亿元,同比增长9.12%,总营收占比为95.11%,同比下降2.18pct.。受益于渠道调整渐出成效、产品设计调性调整获市场认可,线下业务毛利率提升0.99pct.至40.02%。主品牌海澜之家男装表现更为明显,报告期内实现营收47.89亿元,总营收占比82.77%,毛利率提升1.84pct.至41.69%。公司营收增速覆盖成本增速,加之费用控制得当,公司盈利水平有所提升。

    资产周转水平继续向好,现金流健康。报告期末,公司存货周转天数继续下降32.01天至224.55天,回款能力较好,应收账款周转天数下降1.43天至9.64天,周转效率进一步提升,净营业周期同比下降10.35天至40.49天。报告期内,公司净现比为1.03,每股经营活动现金流量净额为0.13元,货币资金88.72亿元,整体来说现金流情况处于健康水平。

    维持原有评级。公司内生增长乐观,连续2个季度业绩双位数增长;品牌运营能力较强,主品牌的稳健增长以及爱居兔的高速增长均印证类直营模式运行顺畅且具有可复制性;存货周转水平进一步向好,叠加季度来看货品售罄率较高,存货高企问题无虞。我们认为随着公司多品牌运营战略的推进,后续各子品牌发展以及线下业务表现仍有空间。预计公司2018-2020年的营业收入分别为201.24/222.77/245.72亿元,净利润分别为36.91/40.88/45.38亿元,EPS分别为0.82/0.91/1.01元。给予公司2018年15.5-19.5倍PE,未来6-12个月股价区间为12.71-15.99元。维持“推荐”评级。

    风险提示:消费疲软;品牌拓展不及预期;项目推进不及预期。