TCL集团:继续推动架构调整,静待价值重估

Q1业绩超预期,有望迎来价值重估。

    近日,TCL集团发布2017年报与2018一季报,2017年归母净利润26.6亿元,YoY+66.3%;每10股派发现金红利1元,分红比例51%、股息率3%。2018Q1收入256.3亿元,YoY+1.0%,归母净利润7.3亿元,YoY+63.2%。公司业绩超出市场预期,但符合我们预期。华星光电盈利维持叠加通讯大幅减亏,公司业绩维持高增长;同时,公司持续推进资产架构调整,未来有望迎来价值重估,维持“买入”评级。

    通讯业绩改善支撑高增长。

    集团业绩同比大幅增长主要由于华星光电盈利保持较高水平、通讯业务同比大幅减亏与持股比例降低。同时,通过组织与产业结构优化,公司经营效率提升明显,2018Q1销售费用率同比下降0.5pct、管理费用率同比下降1.1pct。分业务板块来看,华星Q1实现净利润9-10亿元,去年同期为10亿元。通讯Q1亏损约1.3亿元,去年同期亏损约4亿元;如果考虑通讯业务剥离49%股权,通讯业务板块所产生的增量贡献为3.4亿元。

    华星Q1利润维持较高水平,静待面板价格企稳。

    面板业务T1、T2两条产线Q1投入玻璃基板85.4万片,YoY+6.4%。面板价格虽同比下跌明显,但由于产能扩张与原材料成本下降,净利润仍维持较高水平。T3产线一线品牌客户顺利导入,全面屏产品已顺利量产出货;T6第11代线预计2019年初量产;T4柔性AMOLED产线预计2019H1点亮、2020年初量产;4.5代柔性OLED实验线已向客户送样。市场当前较为关注面板价格走势;我们认为,Q1面板价格下跌后,韩国与台湾面板厂商盈利水平大幅下降,LGD已出现亏损,随着Q2面板价格快速下探,我们预计离企稳已不远。

    资产架构调整持续推动。

    公司持续推动资产架构调整。根据公告,集团“进一步优化产业资本架构,聚焦主导产业,将基本完成资本和产业结构调整的第一阶段工作”。同时,集团正通过产业重组、非核心资产剥离或出售等方式持续优化产业架构,聚焦主导产业;根据资本业务架构调整规划的实施进度,集团将于2018年发布新的产业架构。

    继续看好资产价值重估,维持“买入”评级。

    面板价格下跌引发市场对公司利润的担忧,但我们认为通讯业务大幅减亏叠加49%股权剥离,对集团整体利润贡献显著,公司盈利改善具有较强的确定性。同时,面板价格再次下探后,离企稳或已不远。我们维持之前盈利预测,预计TCL集团2018-2020年EPS分别为0.30/0.42/0.43元,根据可比公司给予TCL集团2018年16-17倍PE(可比公司均值15.51倍PE,通讯业绩改善所带来的利润增长确定性强,享受一定估值溢价),目标价调整为4.80-5.10元,维持“买入”评级。