宝钢股份:经营稳健,一季度盈利同比+32.6%

差异化竞争,具备成长属性,稳健经营

    一季度,受钢材价格下降影响,公司营收同比下降,但毛利率、吨钢净利同比上升,一季度实现利润总额69.2亿元,同比增长37%,创上市以来单季同期利润最优、单季利润历史前三。三大优势产品汽车板、电工钢、家电板需求增速稳定,且硅钢销售规模全球第一、汽车板销售规模进入全球前三、冷轧汽车板市占率达60%以上,与其他竞争对手相比,公司产品在市场上均具备较强竞争力,经营业绩国内行业最优,盈利稳步增长可期。

    第一轮成本削减超预期,新三年成本变革蓄势待发

    按第一轮成本削减规划,2017全年(定比2015年)实现成本削减61.1亿,超额完成目标。2018年第二轮成本削减计划,将继续围绕“变革驱动”“管理降本”“协同降本”“技术降本”和“经济运行”五个维度开展推进工作,确保降本100亿元,挑战130亿元目标。仅2018年环比降本20亿元,实现协同效益20亿元,正式员工劳动效率提升比例8%以上。实现由成本局部改善向系统改善的转变,将有效支撑公司盈利能力和经营业绩的提升。目前一季度削减完成目标进度。

    湛江钢铁、尤其是武钢盈利改善空间仍然较大

    2017年,梅钢实现净利润23.2亿元,湛江钢铁全部竣工投产、盈利23.1亿元,武钢5.9亿元(同比+338%);宝钢整体ROE12.24%,其中梅钢基地19.2%、宝山基地相近,而湛江基地11.4%、武钢基地仅2%。未来湛江基地迈入正轨、武钢整合的扎实推进,盈利还将持续改善,宝武聚合效应还将不断显现。

    盈利预测与投资建议

    未来宝武协同继续,湛江经营迈入正轨,武钢基地盈利仍有望大幅改善,公司整体业绩将持续释放,看好公司长期盈利能力。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.09元、1.16元、1.22元,对应的PE分别为8.5X、7.9X、7.6X。PE(TTM)处于此轮周期较低位置、且低于行业均值,PB(LF)在历史及行业内均处于较低位置,仍有提升空间。维持强烈推荐评级。

    风险提示:

    钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。