中青旅2017年年报及2018年一季报点评:q1平稳增长,期待光大入主后新时代开启

2017年业绩增长18%,略好于预期

    17年,公司实现营收110.20亿元,同增6.70%,业绩5.72亿元,同增18.24%,扣非后业绩增16.24%,EPS0.79元,略好于业绩快报披露的0.76元。

    17年乌镇继续表现出众,地产扰动和成本增加影响古北增长

    17年,乌镇客流1013万人次(+12%),其中东栅/西栅各增9%/14%,门票暑期提价下全年客单价增8%,带动收入增21%、业绩增27%(补贴亦有贡献),是公司业绩增长的核心。古北水镇客流275万人次(+15%),客单价增20%,收入增35%,但因成本费用增加、地产投资收益减少,业绩下滑约37%(剔除地产扰动预计持平微增)。中青博联收入增4%,但因人工增加和补助减少业绩下滑24%。山水酒店受益行业复苏,收入增17%,业绩估算近翻番。旅行社+遨游网预计持续减亏。综合来看,公司毛利率增1.66pct(景区占比提升),而期间费用率增0.79pct,其中销售/管理/财务费用率增-0.10/0.69/0.19pct。

    18Q1业绩平稳增长,会展大增,景区平稳

    Q1,公司营收25.07亿元(+22.82%);业绩0.99亿元(+14.02%);扣非增4.37%,EPS0.14元,基本符合预期。乌镇受天气等影响客流降18%,但提价下收入增4%,业绩预计平稳;古北客流持平,收入增17%,但因能耗折摊等增加预计增亏。会展收入增57%助力业绩增长,IT及彩票业务预计业绩承压。

    光大入主后有望迎来发展新阶段,古镇精品模式带来中长线看点

    虽然18年策略投资业务或有承压,但依托景区+会展业务表现,预计公司整体全年仍稳健增长。考虑18年初,光大正式入主成为公司控股股东。依托光大资金/资源支持,公司未来发展有望迎来新阶段。与此同时,公司休闲景区模式首屈一指,乌镇、古北构筑业绩支撑,濮院19年有望开业,有望接力成长。

    风险提示

    自然灾害或大规模传染疫情;旅行社竞争环境恶化。

    期待光大入主后新时代开启,维持中线“买入”评级

    预计18-20年EPS0.92/1.04/1.18元,对应PE22/20/17倍,估值具相对优势。公司古镇模式质地优良,光大入主有望助力新时代开启,维持中线买入评级。