光线传媒动态点评:左手夯实内容,右手线上平台与线下渠道齐发力

夯实电影发力网络剧与动漫,助力综合内容集团启航。2017年公司的业务结构不断完善,在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度布局,是国内覆盖内容领域较为全面、产业链纵向延伸较为完整的综合内容集团之一。电影方面,2017年公司电影及衍生品收入12.38亿元,同比增加0.3%,占公司总收入的67%。2017年前五部影视剧占总收入比例下降2.28个百分点,由于电影票房收入具有加大波动性,该业务收入占比下降凸显公司主业收入构成更加稳健。

    动画电影方面,2017年公司出品、发行3部动画电影《大护法》《星游记之风暴法米拉》《烟花》,2018年暑假《昨日青空》,2019年国产动画“神话三部曲”《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》和《凤凰》以及《深海》《大鱼海棠2》等可期。公司继续投资了多家动漫领域的优质公司,有效地整合了上下游资源,继续完善公司在动漫领域的产业布局,巩固公司在动漫领域的优势地位。光线彩条屋是目前该领域内实力较强阵营之一,如皮克斯入驻迪士尼,梦工厂牵手环球影业,独立动画电影公司下的优质资产仍需借助平台级或深耕该领域的具有成熟体系支撑的公司,增加推出爆款的可能性。

    电视剧方面,公司确立了电视剧作为主要内容业务的新目标,加大了对电视剧和网剧的投入,使其成为公司内容的支柱之一,已储备较多项目有望在未来逐渐释放。2017年公司电视剧收入为0.5亿元,同占公司总收入2.7%,公司积极筹备和制作主投、主控(网剧)《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》等剧。电视剧、网剧市场进入重新洗牌阶段,市场集中度在不断提高,公司有望网剧市场开辟更多疆土。

    线上平台与线下渠道齐发力。线上猫眼在互联网领域占有重要一极,2017年11月新猫眼的估值已超200亿。猫眼文化已发展成为拥有广大娱乐消费用户的互联网娱乐内容发行、营销及数据平台,并致力于围绕用户提供矩阵式的娱乐内容服务,打造中国领先的互联网文化娱乐平台。线下与扬州签署合作框架打造中国影视产业综合体,利于实现公司内容产业价值延伸,将对公司未来经营发展起到带动作用。

    盈利预测和投资评级:上调至“买入”评级。我们预计公司2018-2019年实现扣非后归属母公司净利润6.01/8.11/11.20亿元,对应EPS分别为0.21/0.28/0.38元,对应2018年4月27日收盘价PE分别为56.5/41.9/30.3倍;2018年Q1公司获得投资收益,我们预计2018-2020年归属于母公司净利润24.61/11.36/13.14亿元,对应EPS分别为0.84/0.39/0.45元,对应2018年4月27日收盘价PE分别为13.8/29.9/25.9倍,2018年公司电影定档项目《一出好戏》《超时空同居》《阳台上》《昨日青空》热度渐渐起,叠加大力发展电视剧(网络剧)以及动画电影逐步落地,作为内容龙头公司之一,线下平台与线下渠道齐发力,上调公司至“买入”评级。

    风险提示:宏观经济风险;电影、电视剧行业增速放缓风险;管理及整合风险;在线票务市场竞争风险;预付账款金额较大的风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;影视剧项目的季节性风险;与公司债有关的风险;多资源整合效应低于预期风险等。