星宇股份:1Q业绩符合预期、期待毛利率向上

1Q下游客户放量,毛利率有望迎来改善。2018年一季度收入11.8亿元,同比增长21.8%,根据乘联会数据,下游前三大客户一汽大众销量+14.9%,一汽丰田+0.4%,上汽大众+12.7%,并且1Q部分车型大灯项目贡献纯增量。1Q毛利率21.1%,同比持平,公司在产品良率方面控制较好,2017年车灯业务毛利率恢复至22.9%,同比提升1.2个百分点,2018年随毛利率较高的LED大灯在下半年投产,毛利率有望继续改善。

    生产效率大幅提升,期间费用率降低。1Q期间费用率9.1%,同比-2.0个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.5%、6.4%、0.1%,同比分别-0.4、-1.6、-0.0个百分点,公司人均产出在2017年大幅提升至101万(同比提升25万),1Q费用率改善与公司在提高生产效率、人均产出方面做出的努力息息相关。

    下半年多款LED大灯项目投产,毛利率长期向上:公司经过多年的研发和积累,大灯产品进入收获期,2018年估计有接近10款LED大灯批产,下游客户一汽大众2018年进入新品周期,7月紧凑型SUV、年底新CC、中型SUV上市,估计公司均有产品配套。随前大灯LED渗透率提升,毛利率有望长期向上。

    盈利预测与投资建议:公司受益于行业LED化,享受行业年均复合15-20%的增速红利,且毛利率长期向上,盈利将会保持快速增长。维持公司业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为2.23、2.95、3.86元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)客户销量不及预期,下游主要客户一汽大众车型销量不及预期,对公司收入造成压力;2)研发投入超出预期,大灯产品处在技术快速升级换代过程当中,公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升,影响业绩增幅;3)行业景气度不及预期,乘用车市场景气度下滑,对公司产品价格造成压力,影响净利润。