五矿资本17年年报和18年一季报点评:增资和机制改善将助推公司业绩持续增长

维持“增持”评级,下调目标价至14.3元。公司17年归母净利润24.8亿元,同比+59.1%,18Q1归母净利润5.4亿元,同比+24.6%,符合我们预期。不考虑租赁并表重估及实业资产出售带来的投资收益,公司17年内生净利润约19.3亿元,同比+24%。子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长,考虑到资管新规去通道以及对信托业务资金端可能产生的影响,下调公司2018-20年EPS至0.76/0.94/1.10元(调整前18-19年0.81/1.01元),下调目标价至14.3元(调整前19.2元),对应18年P/B1.6X。

    信托业务结构进一步优化,租赁资产持续增长。1)17年末信托业务规模达5175亿元,同比+26%,其中主动管理规模增43%,占比进一步提升至27%(16年24%),预计受信托结算周期影响信托业务报酬率同比下降,17年信托业务收入同比+1%。规模增长和结构优化奠定18年信托业绩增长基础。2)17年外贸租赁总资产+25%,预计受利率提升影响,息差有所收窄,17年租赁净利润同比+13%。18年市场利率下降有助于公司息差回升。

    资产整合相继落地,看好内生业绩持续增长。1)公司17年下半年先后完成租赁公司并表、实业资产剥离和工银安盛保险10%股权收购,资产整合落地有助于公司聚焦金融主业,运营效率有望提升。2)五矿信托和外贸租赁分别于17年6月和12月完成增资,增资和机制改善将在2018年充分体现,18Q1公司净利润同比+25%,看好公司内生业绩持续增长。

    催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。

    风险提示:金融业务业绩增长不达预期。