中大力德首次覆盖报告:聚焦主业,突破RV助力中国制造2025

结论:公司专注减速器领域超十年,且已掌握最尖端RV 减速器核心技术,受益于国内产业升级,国产工业机器人高速增长,国产减速器从中低端放量,进口替代加速,公司产品有望全面放量。预计公司2018-20 年归母净利分别为0.93 亿/1.26 亿/1.63 亿, EPS 分别为1.16 元/1.58 元/2.04 元,给予18 年45 倍PE,对应目标价52.20 元,首次覆盖,给予增持评级。

    国内工业机器人中低端需求爆发,国产减速器从性价比突围:①国内制造业产业升级趋势明显,尤其是电子电气等行业自动化改造需求迫切,带动中低端、小负载国产工业机器人需求爆发;②中低端工业机器人在减速器选择上更重视性价比,国产减速器在技术上可以达到使用需求且价格比国外产品低20%以上;③预计到2020 年国内减速器市场可达65 亿,国内减速器厂商迎来历史发展机遇。

    公司多年专注减速器领域,突破高端RV 减速器助力中国制造2025:①公司业务纯净,专注减速电机/减速器主业,整体业务毛利率超30%,盈利能力超过同行;②减速电机下游主要为一般精度需求的传动领域,目前物流、光伏等行业自动化需求旺盛,该业务将维持高增速;③减速器主要用于工业机器人领域,公司重点投入研发资源,其中部分型号RV 减速器已达国际水平,正逐步实现量产。伴随国内工业机器人行业的高速增长,公司产品将加速进口替代,助力中国制造2025。

    催化剂:机器人本体商RV 减速器大订单。

    风险提示:精密减速器市场进入价格战;核心加工设备供货短缺风险。