立思辰2017年报点评:营收持续增长,教育业绩稳步释放

事件: 立思辰发布2017年业绩公告:2017年,公司实现营业收入21.61亿元、同比增长14.73%,归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比减少27.66%。全年加权平均ROE3.74%,同比下降3.38个百分点。 投资要点:

    收入稳步增长,教育业务增长态势良好。教育方面,全年实现营业收入12.01亿元,同比增长21.1%。1)智慧教育业务2017年实现营业收入10.9亿元,同比增长约27%,随着敏特核心学科应用产品的完善、B端业务跨区域拓展,智慧教育业务经营业绩稳定增长态势有望保持。2)升学服务全年实现营业收入1.11亿元,同比增长185.5%,公司2017年高考升学服务业务在区域上实现快速扩张,留学服务互联网流量领先优势保持。信息安全方面,全年实现营业收入8.10亿元,同比增长16.1%。

    成本费用端承压,利润率有所下滑。公司全年净利润率9.31%,较上年下降6.6个百分点,主要来自于成本费用端的压力。1)全年综合毛利率40.9%,较上年下降大约5个百分点,其中教育业务、信息安全业务的毛利率均有不同程度下降,分别由上年的47.2%、48.8%下降到39.3%、45.5%。2)全年三大费用率30.1%,较上年提升了3.6个百分点,其中销售费用、管理费用、财务费用分别提升1.6个、0.6个、1.4个百分点至13.9%、14.0%和2.3%。3)公司全年计提9824万元资产减值准备,其中7515万元为应收账款坏账准备。

    业务转型效果进一步显现,收购教育类公司业绩承诺完成情况良好。公司教育业务、信息安全业务2017年收入占比分别为55.6%、37.5%,毛利占比分别为53.4%、41.8%,教育业务贡献超过半数。2017年敏特昭阳、康邦科技、叁陆零教育、百年英才分别实现净利润5574万元、12591万元、3063万元、2162万元,孙公司跨学网实现净利润2137万元,均完成全年业绩承诺。

    中文未来51%股权收购完成,紧抓语文教培细分赛道风口。新高考改革将使得语文学科的基础地位及分数占比提升,语文素质教育的重视程度也将得到加强,语文教培有望成为课外培训服务业务新的增长点。截止目前,公司完成了对中文未来51%股权的收购,中文

    未来具备全国领先的大语文教研体系,深耕K12语文学习服务领域多年,中文未来2018-2021年净利润业绩承诺分别为6000万元/7800万元/10140万元/13182万元。K12教培行业空间广阔,且目前语文教培细分赛道尚未出现全国性龙头,公司提前布局优质资产先发优势明显。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级

    预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为2.96亿元、3.52亿元、4.23亿元,EPS分别为0.34元、0.40元、0.49元,对应动态PE分别为41.6倍/35.0倍/29.1倍。公司近年逐步实现教育主业转型,聚焦“智慧教育+学习/升学服务”,通过内生+外延发展方式,已经形成智慧教育、升学/留学服务、职业教育、K12学科应用及课外辅导等较为全面的业务体系。未来公司将逐步剥离信息安全业务专注教育,并在B端智慧教育和C端教育服务方面同时发力,旗下教育成员公司除敏特昭阳外均处于业绩对赌期,且业绩承诺历史完成情况较好,上市公司业绩具备一定保障,同时看好公司在语文课辅的领先布局。首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:政策风险;行业竞争加剧;成本费用率继续上升风险;被收购公司完成业绩承诺不确定性风险;商誉减值风险;股票市场波动风险。