青岛啤酒18年一季报点评:调结构,提价缓解压力,预计全年销量稳中略升

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:区少萍 日期:2018-05-04

投资建议:维持2018-19EPS预测1.07、1.25元,参考可比公司给予2018PS2倍,维持目标价42元,谨慎增持。 业绩基本符合预期。2018Q1营收73亿元、增3%,扣非前后归母净利6.7亿、5.7亿元,增15%、4%。销售商品收现增11%、经营净现金流增50%,部分经销商打款积极下现金流大幅改善。

    调结构消化成本压力,主品牌止跌企稳。1)2018Q1销量203万吨、增1.3%,与行业基本持平,市占率20%,其中主品牌增2.4%,止跌企稳,主品牌中超高端增6.9%,其他降4%,主因成本压力下费用向中高端倾斜及经典瓶装销售回暖;副品牌持平,大众餐饮渠道回暖下崂山止跌增约7%。产品结构优化下吨价升2%,毛利率升0.9pct带动净利率提1pct至9.2%。渠道调研显示提价范围扩大、但平均幅度3%左右,成本压力有所缓解,验证我们前次结构性提价判断。2)区域上预计山东、华北、东北略增,华中持平,华南因竞品压力略降。

    行业底部探明,预计全年销量平稳略升。当下啤酒行业高度成熟,据国君食品团队前期研究世界杯对啤酒消费有一定拉动,且全年旺季天气仍有较大不确定性,因而我们维持前次判断,预计全年销量平稳略升。但综合考虑事件营销及渠道促销投放力度,世界杯对业绩影响中性。叠加竞品产品结构升级压力,2017年促销费大幅下降费用率已无压缩空间。目前行业底部探明,缓慢爬升下利润端有望显现弹性。

    核心风险:宏观经济增速下行、旺季气温下降、竞争加剧。

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