生物股份2017年年报&2018年一季报点评:业绩高增长,龙头地位稳

核心观点

    经营稳健,业绩持续高增长。2017年公司实现营业收入19.0亿元,归母净利润8.7亿元,同比增长分别为25.3%和35.0%,剔除限制性股票费用的摊销的影响,公司扣非后归母净利润达到9.7亿元,同比增长达到49.2%。同时得益于疫苗结构优化和规模效应,公司毛利率净利率进一步提高,2017年毛利率达到79.4%,净利率达到45.8%,比2016年分别提升1.6和3.3个百分点。2018年一季度,公司实现营业收入5.57亿元,归母净利润2.96亿元,同比增长分别为20.9%、11.4%,剔除限制性股票费用的摊销的影响,公司归母净利润同比增长达到21.37%。

    口蹄疫疫苗龙头地位稳固,结构进一步优化。2017年公司口蹄疫疫苗销量达到89625万毫升,同比增长17.8%,其中招标苗销量51278万毫升,同比增长14.1%,市场苗销量38347万毫升,同比增长23.2%,市场苗占总体的比重从2016年的40.9%提升到42.8%。

    新品放量明显,带来新的增长点。公司猪圆环疫苗和布病疫苗放量明显,2017年猪圆环疫苗销售2036万毫升,同比增长253.2%,主要生产猪圆环疫苗的子公司扬州营收大幅增长,2017年实现营业收入15777万元,同比增长144.6%。布病疫苗得益2017年纳入强制性免疫,放量明显,2017年销售11987万毫升,同比增长85.7%。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,维持目标价36.25元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.25、1.63、2.08元(原2018、2019年预测为1.25、1.62元),运用可比公司法,可比公司2018年PE 倍数为24X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务,而公司主要业务就是动物疫苗,相对于其他业务,动物疫苗壁垒更高,成长空间也大,具备更高的估值,我们给予公司相对可比公司20%的溢价,对应2018年29X 的估值,对应目标价36.25元。

    风险提示

    下游生猪规模化养殖扩张不达预期。

    新品种疫苗推广不达预期。