振华重工:一季度业绩持续向上,央企改革有望提速

2018Q1业绩增长26%,公司盈利能力持续提升

    公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收人民币46.90亿元,同比增长11%,实现归母净利润8359万元,同比增长26%。

    我们认为,公司营收同比实现增长(2017年全年同比下滑10%),且业绩增速高于营收增速,2018Q1毛利率18.13%,较2017年全年提高0.56pct,体现公司盈利能力持续提升。

    随着全球集装箱航运持续回暖、油服行业景气向上、公司海工装备有望释放业绩弹性,我们认为2018-2020年公司有望释放较大的业绩弹性。

    港机业务有望迎来反弹,提供港机全寿命周期服务,开拓港机业务新增长点公司2017年港口机械业务新签合同额为25.2亿美元,同比略微下降3.7%,由于港口机械滞后于航运周期1-2年,2017年集装箱起重机业务营收同比下降反映的是2016年较为低迷的集运市场,随着2017年起集运市场的整体复苏,公司集装箱起重机业务有望于2018年迎来反弹。

    公司拥有全球最大的码头客户资源,通过大数据搭建全球港机备件供应平台,逐步主导全球港机备件售后服务市场,为客户提供港机全寿命周期服务。根据测算,集装箱港机备件损耗量约为3美元/TEU,全球港口吞吐量约为7-8亿TEU,静态统计,全球集装箱港机备件市场每年约为21-24亿美元,市场空间广阔,公司有望开拓港机业务新增长模式。

    国际油价中枢上移,带动油服行业反弹,海工装备有望提供较大业绩弹性

    自2016年初的最底部约26美元/桶开始,国际油价持续震荡上行,不断夯实价格中枢,布油一度突破70美元大关。油价如站稳55-65美元/桶的平台,油气装备与服务板块有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资,有望迎来类似2016年工程机械复苏的战略性投资机会。

    我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清,随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖,海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。

    控股股东变更为中交集团,国企改革有望加速

    公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中交集团及其子公司转让合计13.2亿股股份(占公司股本29.99%),权益变动后,公司控股股东由中国交建变更为中交集团。中交集团是国有资本投资公司试点单位之一,随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司,集团层面的国企改革或将加速。

    投资建议:公司为全球港机龙头,连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力,各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏,公司港机业务盈利水平得到改善,依托中交集团承接国内外主要大型基建项目,受益于“一带一路”港口建设和PPP投资。经过近年的大幅计提资产减值,公司海工风险释放较为充分,资产质量显著提升,具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2018-2020年EPS分别为0.10/0.14/0.19元,对应PE为50/36/26倍。维持“增持”评级。

    风险提示:海工装备业务低迷;全球贸易低于预期;国企改革低于预期风险。