国睿科技:行业招标延迟导致业绩下滑,雷达业务有望逐渐恢复

公司发布2017 年年报和2018 年一季报:2017 年全年公司实现营收11.54 亿元,同比减少8.24%,实现归母净利润1.69 亿元、同比减少25.84%;2018 年一季度公司实现营收1.75 亿元,同比增长8.84%,实现归母净利润0.18 亿元,同比减少25.57%。

    核心观点

    空管雷达市场招标延迟影响导致业绩下滑,轨交业务增长较快。受空管雷达市场主要客户招标延迟等因素影响,公司雷达业务新签合同不及预期,导致2017 年业绩下滑。轨道信号系统业务多个项目进入集中供货阶段,营收同比增长117.45%,毛利率从8.99%提升至11.79%。由于收入结构变化,毛利较高的雷达业务占比下滑,公司产品毛利率从34.22%微降到30.46%。

    雷达业务有望逐步恢复,轨交业务成为增长亮点,微波器件军民用空间大。

    (1)公司在国产空管气象雷达市场占有率高,随着行业招标逐渐恢复,雷达业务有望实现恢复性增长。(2)轨交业务不断取得新突破。近年公司城轨信号系统业务新签项目较多,报告期内成功中标哈尔滨1 号线三期等多个项目,轨交业务逐渐成为未来发展的新亮点。(2)微波组件军民用市场广阔。相控阵雷达是军用雷达的主要趋势,公司配套的微波组件是其重要部件,用于下一代军用雷达的宽带环行器关键技术在17 年已取得突破;此外,公司开发的5G 微波器件已形成小批量供货,民用5G 市场空间广阔。

    14 所产业化整合平台,科研院所改制进展需重点关注。公司是中电科 14 所的唯一产业化整合平台,大股东优质军工资产体量大。中电科集团近年来持续推进子集团实体化经营,需关注后续科研院所改制和产业化整合进展。

    财务预测与投资建议

    考虑到行业招标延迟的不利影响,我们将公司18~20年EPS预测调整为0.49/0.60/0.72 元(原预测18/19 年为0.68/0.83 元)。考虑到公司的雷达龙头地位,给予公司18 年59 倍PE 估值,对应目标价为28.76 元,维持买入评级。

    风险提示

    军民品订单不达预期;军工科研院所改制进展不达预期;轨交收入确认不达预期;应收账款和存货较高。