阳泉煤业:无烟煤龙头再造佳绩,重点关注山西国改

事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入281.1亿元,同比增长50.3%;归母净利16.4亿元,同比增长281.7%,对应EPS为0.68元/股。公司拟向全体股东每10股派发2.2元现金股利,派息率30.1%。2018年Q1实现归母净利5.0亿元,同比增长17.9%。

    点评:

    2017年产量大超预期,未来整合矿投产进一步贡献增量。2017年公司自产煤产量为3545万吨,同比增长9.1%,高于预期3352万吨,推测源于榆树坡矿试产,报告期内实现煤炭外运223万吨。未来三年整合矿将陆续投产,预计产量分别为3592/3625/3657万吨,年复合增速约1.0%。 高煤价助力业绩大幅改善。公司2017年煤炭板块实现净利15.8亿,同比大增302%,远超产销量增速,主要原因是全年综合售价同比大增54%至400元/吨,而完全成本上升47%,增幅不及售价。十三五期间煤价大概率维持高位,预计未来三年综合售价有望达到416元/吨。17年销售成本同比大增57%至313元/吨,原因在于公司原材料(含外购煤)和人工薪酬上浮50%/35%以及采矿权摊销由费用调整至成本项。公司后续将加强成本管控,预计销售成本有望控制在320元/吨以内。依据销量口径,预计吨煤净利32元,将升至2013年后最高水平。测算未来三年煤炭板块盈利将稳定在22.3-22.6亿元。

    2018Q1业绩延续上涨,泊里煤矿置换方案落地。公司2018Q1营收为80.4亿元,实现归母净利润5.0亿元,同比增加17.9%,环比增加39.5%。Q1煤炭产量为912万吨,好于去年同期7.3%,销量1695万吨与去年同期基本持平。泊里煤矿(500万吨/年)产能置换于去年开启,在2018Q1最终落地,有望助力公司完成矿区的新老交替。

    维持“强烈推荐-A”评级。未来三年煤价预计持续高位,公司作为无烟煤龙头将明显受益。预计2018-2020年EPS分别为0.76/0.77/0.78元/股,同比变化11.7%/1.3%/1.3%。公司近期公告未来三年股东回报计划,分红政策更趋于稳定。近期煤价提前见底迎来布局良机,山西国改资产注入已拉开序幕,公司存有强烈的资产注入预期,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:煤价大幅回调;国改进度低于预期