森马服饰:基本面调整到位,18年有望迎来高增长

17年业绩下降20.23%,符合市场预期

    17年公司实现营收120.26亿元,同增12.74%,取得业绩11.38亿元,同比下降20.23%,基本符合预期,EPS0.42元/股,并拟每10股派利2.5元。

    线上及童装保持高增长,存货减值压力得到释放

    公司Q4营收业绩分别增速为+12.4%/-70.4%,主要与集中计提存货跌价减值有关,符合市场预期。全年来看,线上营收同增40.53%,占比提升至26.0%。

    线下营收同增5.43%,休闲服饰增长0.6%表现平稳,儿童装增长26.4%,占比首次过半,且从店效来看,休闲服饰店效保持稳定增1.87%,儿童服饰表现亮眼,增20.68%。且分业务模式来看,直营店效增24.57%,加盟店效增2.38%。

    公司17年门店净增171家至8423家,其中休闲服饰店仍处于调整阶段减少46家;儿童服饰继续扩张净增217家,同时公司店铺结构发生明显变化,购物中心和奥特莱斯店数量明显增加,单店面积略有提升。毛利率较去年同期下降2.84pct,主要系原材料价格上涨及主品牌产品促销所致。销售/管理费用率分别增1.02/0.14pct,主要系店铺扩张及公司研发投入加大所致。

    一季报释放业绩积极信号,激励机制推出有效绑定员工利益

    公司同时公告Q1收入同增21.57%,业绩同增23.88%,预计与童装和线上持续较快增长,同时线下主品牌稳步回暖有关。且经营现金流大幅改善,存货及应收周转天数下降27及26天明显好转,全年业绩潜力巨大。公司同时推出股权激励以及员工持股计划,其中股权激励解锁条件分别为18-20年营收和业绩分别较17年增长15%/32%/52%和25%/44%/65%,而员工持股方案则覆盖公司主要高管人员,有效绑定员工利益。综合来看,公司有望在坚持围绕服饰主业发展基础上,通过自建+代理等方式积极促进公司多品牌战略的实施。

    风险提示

    化妆品行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。

    国内休闲装及童装龙头,18年经营改善业绩弹性大,维持“买入”

    作为国内休闲装及童装龙头,公司在行业需求好转以及自身渠道改革,供应链优化成效显现下,18年有望重回快速发展新阶段,预计公司18-20年EPS0.59/0.72/0.85元,对应PE18/15/12倍,维持“买入”评级。