许继电气:短期业绩出现一定波动,全年有望逐步恢复

公司发布2018一季报,实现营业收入8.95亿,同比下降21.1%;归上净利润2769万元,同比下滑44.26%;扣非净利润2556万元,同比下滑46.98%。公司毛利率上升2.8个百分点至23.4;但研发持续投入,管理费用率上升3.4个百分点至12.4%,销售及财务费用也略有提升,最终净利率下滑至2.7%,业绩出现波动。考虑一季度为传统淡季,全年经营仍有望维持平稳,维持审慎推荐评级,目标价12-14。

    淡季收入出现波动:公司一季度实现营业收入8.95亿,同比下降21.1%,去年下半年公司订单增量有限,预计一季度受此影响,导致收入下滑。但考虑一季度为传统淡季,全年仍有望逐步恢复。 研发持续投入,费用有所提升。公司毛利率上升2.8个百分点至23.4;但研发持续投入,管理费用率上升3.4个百分点至12.4%,销售及财务费用也略有提升,公司本期软件退税同比减少54%,最终净利率下滑至2.7%。归上净利润2769万元,同比下滑44.26%;扣非净利润2556万元,同比下滑46.98%。业绩较收入波动更大。

    直流业务是公司业绩增长的重要支撑。17年公司直流业务收入27.48元,收入占比26.6%,毛利占比45.11%。直流业务是公司毛利率最高的分支,18年预计国内约有3-4条直流项目招标,直流业务仍然是今年公司业绩复苏以及中期发展的重要支撑。

    配网行业18年有较好的结构性机会。公司的变配电业务具有一定竞争力,18年配电自动化主站、终端招标均有望延续较快增长。公司也在尝试配网租赁等创新业务模式,如推进顺利,公司也将受益于此。

    投资建议:维持“审慎推荐”评级,目标价12-14元。

    风险提示:项目交付进度低预期,新业务模式拓展低预期。