爱尔眼科:业绩高增长,可复制性强

公司公告年报,公司实现营业总收入59.63亿元(+49.06%);营业利润11 .11亿元(+59.20%),利润总额10.27亿元(+50.22%);归属于上市公司股东的净利润7.43亿元(+33.31%;);基本每股收益0.44元。

    公司各分项服务、各区域均呈现高增长态势。分区域来看,公司目前已经覆盖全国,医院核心医疗服务项目内生增长强劲;华南、华东地区增幅显著,主要是投资收购多家医疗机构所致。屈光项目毛利率下降主要是人工费用增长、高端术式引起材料率上升所致;华中地区毛利率下降主要是几家开业期较短医院毛利率低影响,总体公司整合趋势向好。

    盈利预测与估值:公司自14年开始施行合伙人计划和并购基金,扩张加速,考虑医院3-4年的盈利周期,公司批量医院未来将迎来利润收获期。

    我们预计公司体内体外医院数已经超过230家(体内超过75家),考虑欧洲医院预计超过300家,至2020年公司还将新增1000家基层医院,扩张不断加速,我们预计未来收入增速也将维持高增长。具备可复制性的企业业绩确定,可以享受估值溢价。爱尔眼科的专科连锁模式已成体系,在多个省份已经复制成功,连锁企业一旦证明自身的可复制性,便可享受估值溢价,前期我们也通过深度报告和模型说明爱尔眼科可复制性强,长期成长确定性高。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.63、0.84、1.12元,对应2018年4月27日股价PE分别为74.3、55.8、42.O倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:医疗风险、整合不及预期、估值波动