海信科龙:营收端环比改善,盈利能力后续有望改善

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2018-05-04

事件:公司披露其2018年Q1财报:Q1实现营业收入89.74亿元,同比+16.41%,归母净利润2.88亿元,同比+12.38%,扣非归母净利润2.72亿元,同比+10.41%:实现基本每股收益0.21元,同比+10.53%。

    营收端环比改善。2018年Q1,公司营收增速16.41%,环比+3.82pct。从产业在线数据来看,预计Q1空调产品营收增速高于冰箱、内销增速高于外销。产业在线数据显示,公司1-2月海信+科龙品牌空调内销量+13.86%,外销量一5.6g%;公司1-2月冰箱内销旦-8.88%,外销量+3.32%:考虑到白电行业消费结构升级下产品均价持续提升的背景,预计零售额表现优于零售量表现。后续考虑到三四级市场及农村地区空调消费需求释放,叠加冰箱行业消费升级趋势明显,均价提升幅度高,公司营收端稳健增长可期。

    盈利表现尚未恢复,仍受到原材料成本及汇率压制。由于2017年Q4原材料价格仍大幅上涨,成本端压力在2018年Q1体现,叠加2018年Q1人民币汇率继续升值,压制外销业务毛利表现。2018年Q1公司毛利率17.8g%,同比-1.2pct,环比-1.8pct。费用端方面,2018午Q1公司整体费用率为15.55%,同比-0.58pct。公司销售费用率继续下行,财务费用受汇兑损失大幅增加。后续考虑到空冰洗行业持续的消费升级且原材料价格及人民币汇率波动有望趋缓,盈利能力有望恢复。

    多联机业务有望继续维持高增长。产业在线数据显示,2018年1-2月多联机内销金额同比+25.45%,继续实现高增长。2018年Q1,公司来源于海信日立的投资收益约为1.5亿元,同比+10%,增速放缓主要是由于收购“约克”产生的摊销费用。考虑到2017年底公司多联机中央空调产品市占率位居行业第二,竞争实力显著。且公司购买的“约克”品牌国内多联机业务已于2018年2月完成割,后续多品牌发力驱动,多联机业务有望继续维持高增速。

    盈利预测:预计公司在2018-2020年EPS分别为1.03、1.19、1.34,对应的PE分别为10.3、8.9、7.9倍,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格风险,汇率风险,

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