天顺风能:在手订单充足,塔筒龙头蓄势待发

一季度扣非净利0.77亿元,预计风塔订单增加带动二季度业绩

    公司2018年一季度实现总营收6.33亿元,同增18.29%;实现归母净利0.82亿元,同增2.29%;扣非后归母净利0.77亿元,同增10.82%;基本每股收益为0.046元,同增2.22%。一季度相对来说是公司业务淡季,但天顺2018年一季度业绩仍低于市场预期,主要是因为风塔订单增长较多备料款支出增加所致。根据公司披露的1-6月经营业绩的预计,公司上半年归母净利2.41亿元-3.13亿元,同增0%-30%;由此倒推公司二季度归母净利区间为1.59亿元-2.31亿元,同增-1.24%-43.48%。

    先行指标大幅增长,风塔业务订单、汽车融资租赁业务增长迅速

    报告期内,公司销售毛利率为26.21%,较去年同期下降4.58个百分点,而一季度钢材整体价格下跌,公司主要原材料中厚板价格仍相对较高。值得注意的是,公司一季度预收款和预付款较年初分别上涨160.52%和82.84%,主要因为公司风塔在手订单增长所致。与此同时,公司长期应收款和其它应付款较年初分别上涨了82.58%和174.37%,系公司汽车融资租赁业务于报告期内快速增长所致。

    风塔龙头地位强化,风电场业务规划明确

    根据全球风能理事会数据,2017年国内风电新增装机约19.5GW,是近年来风电装机低点,而天顺的订单量逆势上涨上升,风塔龙头地位进一步加强。根据公司年报,天顺2017年塔筒新签订单量高达37.8万吨,同比大增32.19%,且国内业务占比也显著提升;与此同时,公司一季报也表明2018年公司塔筒订单仍在大幅增长,塔筒龙头市占率仍在不断提升。

    当前,公司的风电场运营也稳步推行。公司规划于2020年底前完成1.5GW风电场项目投资,平均每年新开工300-400MW的项目。根据年报披露,公司2017年新计划开工项目达4180MW,已签定开发协议的项目达750MW,项目储备充足。

    投资建议:2017为国内风电新增装机低点,随着传统风电装机大省接近、弃风情况改善,风电行业复苏正在进行中,而天顺一季报中先行指标也表明公司塔筒订单提升显著。而根据中电联披露国内1-3月风电利用小时数达592小时,同比提升124小时,弃风情况改善也将提升风电运营项目的盈利能力,公司将从中受益。而天顺海外业务一直增速稳定,持续助力公司发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.51和0.67,对应PE分别为14.6、11.7和8.9倍,维持”买入”评级,维持目标价9.02元。

    风险提示:行业复苏不及预期,汇率波动带来的汇兑损益,原材料价格波动,风电场项目并网不及欲取,大客户订单变动。