巨化股份:氟化工全产业链景气持续高位,量价齐升推动业绩大幅上涨

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:曹令,冯自力 日期:2018-05-04

1.氟化工全产业链产品齐涨价,公司业绩大幅增长

    公司业绩同比大幅增长的主要原因是制冷剂(量+19.64%,价+32.45%)、氟化工原料(二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、一氯甲烷等)(量+16.35%,价+32.49%)、含氟聚合物(PTFE、HFP、FEP、PVDF等)(量+44.15%,价+40.28%)等产品价格量价齐升,2018年一季度公司综合毛利率达到25.92%,创下2011年三季度以来的单季新高,同比+7.41%,环比+5.50%。单季4.27亿业绩也仅次于2011年三季度的8.69亿居历史第二。

    2.制冷剂旺季不断开启,产品有望迎来新一轮涨价持续坚挺

    2017年底到18年3月上旬,由于制冷剂需求坚挺,而主要原材料氢氟酸受环保监管等因素开工率较低价格大幅上涨(1.5万/吨,+3000元/吨),同时氢氟酸缺货被动影响制冷剂产能降负荷,成本+供给端双重推动,制冷剂价格大幅上涨,其中R22、R134a、R125、R32最高涨幅分别达到4000元/吨、10000元/吨、7000元/吨、15000元/吨(制冷剂价格每涨10000元/吨年化业绩增厚达13亿元)。

    3月下旬,受氢氟酸大幅复工价格持续下跌(目前11000元/吨),下游空调企业复产和需求数据不及预期影响,产品价格有所松动,尤其是R32价格回调较多,但看二季度,制冷剂整体均价应还在抬升过程中,而且氢氟酸跌幅更大,产品价差也在扩大。此外,随着旺季不断开启,5月份价格有望持续开启,结合去年5月份旺季盐酸胀库问题,届时不排除迎来新一轮涨价可能,二季度业绩仍可乐观预计。

    从量看,行业龙头企业,包括巨化、东岳、三美、中化蓝天均长期维持较高开工率,而其他中小产能受制于环保等因素,装置开工、运行都不时受到影响,行业集中度提升明显,另外包括R134a等产品出口需求良好,这也是公司制冷剂除了价升外,还有量增的重要原因。

    3.盈利预测与投资评级

    我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.69、0.79元,对应PE16倍、14倍。受益于供需制冷剂向好和含氟新材料应用的不断拓展,氟化工行业景气持续向上,产品量价齐升,公司是制冷剂行业龙头,拥有完善的氟氯产业配套,并引领行业向三代、四代制冷剂产品升级,环保收紧将使公司大幅受益,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    下游需求持续低迷,制冷剂价格下跌。

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