设计总院:勘察设计业务高增长,集团资产证券化可期

经营分析

    营收/净利超预期,偿债能力提升未来融资空间大。1)公司2018年Q1实现营收/归母净利润4.16/1.14亿,同比+41.97%/+64.73%。营收净利超过我们预期,均创上市以来Q1新高,主要系毛利率较高的勘察设计业务增长所致。2)2018年Q1公司期间费用率为7.17%,同比下降3.03pct,三大费率均有不同程度下跌,主要系公司勘察设计业务增长明显,业绩显著提升所致,其中管理费率同比-2.19pct降幅较大,公司管理效率提升明显;资产减值损失1895万元,同比上升153.7%,主要系公司应收账款增长额较上年同期大幅增加所致。3)公司2018年Q1收现比大幅下降36.33pct至53.54%,经营性现金流净额为-1447万元,但在手现金同比增长138.35%至7.77亿元,应收账款/存货分别同增50.86%/123.11%至13.41亿元/34万元,流动性较充沛。4)公司2018年Q1资产负债率为32.72%,同比减少12.03pct,公司偿债能力进一步提升,未来融资空间充足。

    区域翘楚享广阔市场,集团资产证券化可期。1)4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善。2)十三五期间全国交通运输总投资规模将达到15万亿元,基建投资保障工程咨询业发展;安徽交通建设总投资额达6940亿元,假设设计占比5%,预计交通建设设计规模达347亿元。3)公司2014/2015年两次增资推进国改,上市后196名员工共计持股7747万股,占总股本的23.87%。公司作为国改的积极响应者,未来国改预期强烈。4)公司控股股东为交通控股集团,是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司,旗下控股公司共计49家,上市公司仅两家:皖通高速、设计总院,设计总院上市之后,集团资产证券化率仅7%,考虑"资产证券率提升至60%"的大目标+控股股东近年来资本运作频繁,集团资产证券化可期。

    投资建议

    预测公司2018/2019年EPS为1.21/1.49元,维持公司29元目标价位,对应2018/2019年PE估值24/19倍。

    风险提示

    业务区域集中风险,资产减值损失风险、税收优惠政策变化风险。