恒逸石化跟踪报告:PTA景气向上,并购做大产业链,各板块均衡发展多点开花

看好PTA景气向上,公司弹性大。

    2018-2019 年国内新增产能较少,PTA 行业迎来景气上行周期;未来两年,下游聚酯景气、上游PX 大扩能,PTA 有望成为产业链上最强势的环节,价差扩大才刚刚开始。公司612 万吨PTA 权益产能,弹性巨大,假设PTA 效益增加100 元/吨,对应公司利润增厚6 亿元。我们预计2019 年, PTA 单吨利润有望提升到425 元,公司PTA 板块盈利将高达25 亿元。

    并购做大产业链,完善上下游配套。

    战略上通过并购,快速做大做强产业链。并购战略第一步,收购145 万吨聚酯产能,收购完成后,公司短期聚酯产能快速扩充到400 万吨,远期集团聚酯产能规划到765 万吨以上,在PTA-聚酯环节实现完全配套。长期抵御单一产品的周期波动能力加强,产业链把控能力加强。

    均衡发展的民营石化化纤巨头,多点开花。

    均衡发展,盈利来源更加多元化,聚酯、PTA、己内酰胺和浙商银行都贡献了相当程度的效益,未来还将增加文莱炼化项目盈利。在化工周期景气中,公司各板块多点开花,除了PTA 外,己内酰胺和聚酯瓶片近期也表现亮眼。2019 年,随着文莱炼化项目的投产,公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。

    维持买入评级,上调目标价至29元。

    PTA 景气向上幅度将超过我们之前的预期,且公司2019 年炼化业务有望实现跨越发展,据此我们上调2018-2020 年EPS 至1.75 元、2.91 元和3.14 元(原为1.11/2.30/-元),对应PE 为分别为12/7/6 倍。维持“买入”评级,考虑到炼化项目2019 年才能贡献部分利润,按照2019 年10 倍PE,给予29 元目标价。

    风险提示: PTA景气向上不及预期;聚酯景气度下行;文莱项目不及预期;油价大幅波动。