中顺洁柔:净利润增速超预期,产品结构调整成果初显

一季度公司净利润增长超预期,归母净利润同比增长30.93%公司一季度实现营业收入12.25亿元(YoY+18.65%),归母净利润0.99亿元(YoY+30.93%),基本每股收益0.13元/股(YoY+30.88%),加权平均净资产收益率3.19%,较上年增加0.44pct。春节假期因素拖累二月份收入增长,我们对全年业绩增长维持乐观态度。去年四季度以来,公司缩紧促销力度,提高产品价格,成功应对浆价上涨危机,经营业绩稳步提升。

    高毛利产品销售占比持续提升,销售毛利率环比增长6.11pct产品结构不断优化,高端产品Face、Lotion 及自然木系列产品销售占比逐步提升,一季度销售毛利率环比四季度增长6.11pct,净利润率环比增长0.08pct 至8.05%。产品销售并未受到涨价因素影响,公司销售网点不断扩展下沉,覆盖空白市场,KA、GT、EC、AFH 等渠道全面发力。

    生活用纸产能进一步提升,投产进度保障空白市场覆盖公司目前产能65万吨,为满足西南、西北、云贵市场未来销售增长需求,子公司四川中顺投资5亿元扩建5万吨高档生活用纸项目,为公司带来新的利润增长点。据公司年报,为弥补销售增长可能带来的产能缺口,2018年公司湖北新增10万吨产能将建设投产,预计未来5年,每年约有10万吨的产能投放,总产能向百万吨迈进,投产进度保障空白市场覆盖。

    盈利预测与投资建议产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升推高毛利率水平,各生产基地投产计划推动产能持续增长。预计2018-2020年实现主营业务收入56.87、70.59、87.19亿元,归母净利润为4.29、5.44、6.93亿元,当前市值对应2018年26.30xPE,维持公司“买入”评级。

    风险提示宏观经济增速超预期下行影响需求;造纸行业环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。

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