一品红点评报告:17年扣非业绩增长符合预期,看好公司自有产品省外市场拓展

事件:

    2018年4月23日,公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年公司实现营业收入13.8亿元,同比增长10.34%;归母净利润1.57亿元,同比增长14.09%;扣非后归母净利润1.46亿元,同比增长23.37%。2018年Q1营收3.7亿元,同比增长30.72%;归母净利润3870万元,同比增长30.53%;扣非后归母净利润3728万元,同比增长41.26%。

    点评:

    2017年自有产品营收增长19%,二线品种实现46%高速增长

    2017年度公司营收增长10.34%,自有产品营收6.86亿元(占比49.7%),同比增长19%。其中核心产品克林霉素营收4.21亿元(61%),同比增长7.26%;其他自有的二线产品营收2.65亿元(自有产品中占比39%),实现46%高增长;公司自有产品净利润占比达到77.42%,占比进一步提高。毛利率方面,2017年公司整体毛利率为57.98%,较2016年提升2.16个pp,自有产品和代理产品毛利率均有所提升。

    省外市场拓展初见成效,18年Q1扣非业绩40%以上高增长

    2017年公司产品省外市场营收同比增长31.48%,得益于公司营销网络建设初见成效,省外市场业绩提升明显,新进市场产品在部分区域开始放量。2018Q1营收同比增长30.72%,我们预计自有产品占比持续提高超过50%,主导产品克林霉素Q1增速在15%-20%之间,二线品种增速在40%以上;我们认为,2018年公司克林霉素省内市场企稳,随着省外市场的拓展,克林霉素增长速度有望逐渐恢复至15%-20%水平;二线品种有望实现40%以上高增长。

    代理业务基本稳定,利润端影响有限

    2017年公司代理业务营收6.94亿元,同比增长2.66%,毛利率32.12%,较上年增长1.31个pp。目前公司代理业务净利润占公司净利润的22.6%,预计利润端影响有限。

    盈利预测与估值

    根据公司现有业务情况,我们测算公司2018-2020年EPS分别为1.29、1.74、2.30元,对应31、23、17倍PE。考虑公司产品的成长性,我们认为公司公司18年目标35倍PE合理,对应股价45元,较当前40元/股还有13%的上涨空间,“谨慎推荐”评级

    风险提示:公司产品市场拓展低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。