一心堂点评报告:门店日趋成熟进入收获期,2018q1业绩35%超预期增长

事件:

    2018年4月24日,公司发布2018年第一季度报告:2018Q1公司实现营业收入21.79亿元,同比增长20.12%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。

    点评:

    坚持少区域高密度门店布局,目前形成深耕西南,兼顾华南华北的战略布局:

    公司坚持高密度门店布局方式,打造城乡一体化的布局结构,精耕西南市场,兼顾华南和华北,目前以已拥有直营门店5155家,医保门店达4221家(医保门店占比81.88%)。其中,云南、广西、四川、陕西、贵州、海南、重庆分别拥有3271家、518家、590家、230家、173家、189家、159家门店。

    2018Q1业绩同比增长35%,门店运营日趋成熟,进入业绩收获期:

    2018Q1公司实现营收21.79亿元,同比增长20.12%(零售业务20.68亿元,同比增长23.04%);实现归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。按照店龄进行分类,预计2年以上门店(即盈利门店)占比从2016年的64.21%提升至2018年的70%以上,门店成熟是2018Q1实现业绩高增长的关键;按照区域进行分析,云南地区渠道下沉至县级以下市场,欠发达地区增速高于行业均值,渠道下沉有利于享受更高行业增速;川渝市场2018Q1成功实现整体盈利,川渝地区并购整合逐渐成效。

    公司期间费用保持稳定,盈利能力略有提升:

    2018Q1公司期间费用占比约为31.78%,同比下降0.18个百分点,期间费用整体保持稳定。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率比分别为28.70%(+1.86个百分点)、2.56%(-1.81个百分点)、0.52%(-0.23个百分点)。毛利率约为40.82%,同比上升1.04个百分点,盈利能力略有提升主要得益于门店日趋成熟。

    盈利预测与估值:

    以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为0.93、1.15、1.41元,对应29、23、19倍PE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。