生物股份:短期承压,后续有望恢复高增长

业绩总结:公司发布2017年年度报告,报告期内实现营业收入19亿元,同比增长25%;实现归母净利润8.7亿元,同比增长35%。同时,公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入5.6亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润3亿元,同比增长11.4%。

    猪价短期影响,后续有望恢复高增长。公司2017年业绩大幅增长,我们认为主要是受益于环保政策推行下,大型规模化养殖企业出栏量大幅扩张所带动市场苗需求快速上升。2018年第一季度略低于预期,我们认为有两个方面原因:1、股权激励费用摊销导致管理费用较上年同期增加2737万元,增加94.7%;2、由于国内市场第一季度猪价低迷,导致养殖户打疫苗方式有所更改,市场苗需求略有下滑。同时,国内中型养殖企业陆续出现提前淘汰母猪现象。而公司客户群体主要为国内大中型养殖企业,短期拖累公司业绩,后续有望重回高增长。

    受益行业调整,公司业绩稳步提升。近年来环保政策密集出台,使得国内散户养殖户大幅度退出,国内大规模养殖场比例迅速提升,对市场苗的需求快速上升。我们预计2019年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元,公司猪用疫苗业务业绩将呈快速增长态势。同时辽宁益康获批生产H7N9禽流感疫苗,从目前已公布的各地方省份的中标情况来看,中标价皆在0.13-0.22元/头份区间内,相比起往年中标价至少存在30%以上的提升空间。我们认为随着后续全国各个省份招标展开,H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。

    产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时,亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,据草根调研反应市场反馈非常良好。另外,BVD+IBR二联灭活疫苗和伪狂犬疫苗的市场推广工作积极开展,口蹄疫猪OA双价苗和布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。

    盈利预测与评级。由于猪价低迷,我们略微下调业绩预测。预计2018-2020年EPS分别为1.20元、1.53元、1.93元,对应PE分别为20倍、16倍和12倍。考虑同行业平均PE为25倍,给予公司2018年25倍PE,目标价30元,维持“买入”评级。