分众传媒:业绩高增长,区域扩张、渠道下沉巩固龙头地位

业绩稳定增长,成本费用管控良好。公司2017年实现营收120.14亿元,同比增长17.63%,归母净利润60.05亿元,同比增长34.90%,扣非归母净利润48.52亿元,同比增长33.60%。业绩实现稳定快速增长,主要原因有三:1)广告行业回暖,公司作为国内最大生活圈媒体的稀缺属性得到更多广告主认可,主营业务实现稳健增长;2)成本费用管控良好,公司通过对媒体资源租金成本等有效控制,毛利率同比提升2.28个百分点至72.72%,通过对日常业务及经营费用的控制,期间费用率同比下降2.3个百分点至19.94%;3)处置数禾科技部分股权获得6.79亿投资收益。

    一季报延续高增长,中报业绩预告增速平稳。公司公布2018年一季报,实现营收29.60亿元,同比增长22.28%,归母净利润12.07亿元,同比增长9.10%,扣非归母净利润10.68亿元,同比增长39.52%,归母利润增速低于营收增速的主要原因是去年Q1公司确认了4.13亿的政府补助,今年同期仅1.7亿,扣非后业绩延续高增长,同时我们可以明显看到自17年下半年以来公司收入增长提速,17年Q1、Q2、Q3、Q4及18年Q1收入同比增速分别为14.99%、14.11%、18.11%、22.95%、22.28%,18年Q1收入增速同比提升7.29个百分点。公司公布18年中报业绩预告,预计实现归母净利润32.2-34.2亿元,同比增长27.12%-35.02%,增速保持平稳。

    客户结构不断优化,产品持续升级。17年,公司客户结构不断优化,汽车、娱乐休闲客户广告投放保持快速增长,相应的营收占比分别提升0.69个2.1个百分点,而互联网营收占比则下降3个百分点,未来公司将抓住传统行业产品升级的大潮,着力扩大传统行业的广告占比。同时,公司媒体产品不断升级,17年已完成一线城市产品的更新换代,18年将加快二、三线城市的更新,媒体价值将进一步提升。

    加快区域扩张和渠道下沉,布局海外业务。公司在深耕一二线城市核心区域的同时,积极向一二线城市外围区域扩张,并向三四线城市下沉,中期目标为“覆盖500城、500万终端和5亿新中产”。截至2018年3月末,公司电梯电视媒体约32.4万台,电梯海报约151万个,影院银幕11800块,具备绝对领先的市场份额。同时公司开始布局海外业务,17年投资设立韩国子公司并开始投入运营,后续还会在新加坡、印尼等海外市场进行布局,未来海外业务有望打开公司增长空间。

    给予“推荐”评级。公司构建国内最大的城市生活圈媒体网络,拥有丰富的媒体资源和优质的客户资源,具备较高的核心竞争壁垒。近期受市场竞争者冲击公司股价出现短期波动,我们认为市场竞争者对公司地位和竞争力影响不大,同时公司公布不超过30亿元的回购预案,回购价格不超过13元/股,回购股份优先用于员工股权激励,彰显对公司长期发展的信心。预计公司18/19年实现归母净利润68.17/78.92亿元,对应EPS0.56/0.65元,当前价格对应18年底PE20倍,考虑到公司作为生活圈媒体龙头,给予公司2018年25-28倍PE,对应合理估值区间14-15.68元,给予“推荐”评级。

    风险提示:公司发展不达预期,行业发展不及预期,市场竞争加剧。