东阿阿胶:增长略低于预期,品牌价值突出

事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入16.96亿元,同比增长1.17%;归母净利润6.09亿元,同比增长0.8%;扣非净利润5.97亿元,同比增长2.02%。

    点评:

    公司2018年一季度营业收入同比增长1.17%,略低于预期。主要由于一季度是阿胶消费淡季,另外“水煮驴皮”事件负面舆论对公司阿胶销售造成一定影响。母公司(主要是阿胶块和阿胶浆)实现收入13.58亿元,下滑7.19%。母公司实现净利润5.98亿元,同比增长2.95%。

    公司2018年一季度毛利率为67.11%,同比降低3.68pp;销售费用率18.09%,同比降低4.08pp;管理费用率、财务费用率保持稳定。经营性现金流为-3.88亿元,去年同期为1.44亿元,主要是本期支付税金增加及代收代付业务减少。

    阿胶作为传统名贵消费品,有厚重历史文化积淀,其名贵滋补品的属性能够持续。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高。2018年4月份,媒体曝光“阿胶糕造假”,对阿胶行业造成一定冲击。阿胶行业小企业众多,从长期来看,阿胶行业的规范将利好规范经营的龙头企业。

    盈利预测与估值:我们预计2018-2020年,营业收入分别为79.90亿元、86.56亿元和94.34亿元;同比分别增长8.38%、8.33%和8.98%;实现归母净利润为22.24、24.65和27.45亿元,同比分别增长8.77%、10.87%和11.35%。目前公司股价对应2018-2020年PE为17倍、16倍和14倍。公司品牌价值突出,名贵消费品属性稀缺,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险