岭南股份:业绩大涨营收高增,低估值高增长想象空间大

经营分析

    营收/净利持续增长,资产减值损失大幅降低。1)公司2018Q1营收/归母净利9.8/0.88亿元,同增88.7%/83.5%;毛利率28.64%,同减2.91pct,系业务规模大幅扩张,且公司加大生态文旅产业投入所致。2)公司Q1期间费率19.56%,同减0.18pct,其中销售/财务费分别为0.88%/2.99%,同增0.26/2.42pct,系公司业务规模大幅扩张导致;管理费率15.69%,同减2.86pct。3)Q1应收账款周转天数149.4天,同减16.81天,公司盈利质量上升;一季度资产减值损失为-1338万元,同减584.2%,系本期收回以前年度形成的应收账款和其他应收款较多,冲回以前计提的坏账准备,高质量应收账款助力业绩增厚。4)经营活动产生的现金流量净额-4.8亿元,同减105.8%,为快速发展所致,无需过虑;公司预计将公开发行不超过6.6亿元的可转债,且公司的境外全资子公司拟在中国境外发行不超过3亿美元等值债券,未来资金压力可获极大缓解。

    在手订单充沛保障公司发展有信心,低估值高增长后续想象空间大。1)公司目前在手订单近300亿,订单与2017年营收比超6倍,叠加框架协议陆续落地,未来业绩高增有保障;公司预计2018上半年归母净利2亿元,变动幅度50%-100%,体现公司发展信心。2)根据我们预计,公司2018年业绩将达10亿元,其中文旅业绩达2.6亿元,传统业务及水治理为7.4亿元,若基于文旅部分30倍PE,则传统业绩及水治理估值仅6.73倍,在2017/2018E增速86%/100%的情况下明显偏低。3)公司生态修复/文旅/水治理业务营收占比分别为64%/18.7%/17.4%(2016年为69.7%/15.8%/14.5%),业务结构更优化;公司将继续立足“生态环境和文化旅游”两大主业,大力发展水务水环境治理、生态环境修复等业务板块,确保公司经营业绩及利润的持续高速增长。

    投资建议

    4月19日,公司每完成每10股转13股权益分派,我们维持之前的盈利预测,除权后公司2018/2019年EPS为0.98/1.47元,给予目标价18-20元,对应2018年PE18-20倍。

    风险提示

    利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。