中国长城:业绩有望逐季改善,自主可控第一平台呼之欲出

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:沈海兵,缪欣君 日期:2018-05-04

事件:

    公司发布年报,2017年归属于母公司所有者的净利润为5.81亿元,较上年同期增191.22%;营业收入为95.07亿元,较上年同期减87.18%;公司同时发布一季报,归属于母公司所有者的净利润为1.51亿元,较上年同期增5.11%;营业收入为19.29亿元,较上年同期减20.14%;

    点评

    受行业影响17年军工电子业务低于预期,但缩股下预计影响极其有限 2017年,公司业绩基本符合市场预期,位于之前预告区间中值偏下。根据2017年报,公司业务主要由两大板块构成,第一是本部含信息安全、电源管理等利润合计约为3.8亿元,第二是并表的军工电子业务利润合计约为2.8亿元。剔除少数股东权益和新业务投入(如自主可控业务主体中电长城亏损约5500万元),公司全年归母净利润约为5.8亿元。

    根据年报,受部队机构改革下订单暂时停滞影响,圣非凡(海军军工电子)业绩低于预期,仅完成承诺额52%。但我们认为影响极其有限,第一业绩低于预期只是暂时的,行业中长期需求和公司强竞争力不变。第二补偿方案吸引力十足,根据公告1元回购下股本有望减少约0.3%。

    看好军工电子订单逐步落地推动业绩改善,自主可控第一平台呼之欲出 出售东方证券权益贡献,公司Q1归母利润保持增长,公司Q1扣非利润大幅下降(-90%)。但是根据资本市场情况,我们认为符合市场预期,即军工电子尤其是海军订单延迟。考虑军改进度和十三五阶段最后两年,我们判断下半年军工电子订单有望逐步落地,看好公司业绩呈现逐季改善趋势。

    自主可控大势所趋,考虑保密必要性,我们判断党政军领域整机订单有望首先落地。公司背靠中国电子集团,集团目前掌握包括芯片(飞腾)、操作系统(麒麟)在内国内自主可控基础设施“芯片+操作系统”,占据行业制高点。公司2017年3月已公告,就收购华大半导体所持有的天津飞腾13.54%股权双方达成初步意向。考虑芯片在产业链的地位和飞腾竞争力,看好公司成为自主可控第一平台。

    自主可控领域稀缺标的,主题与业绩持续共振,维持增持评级 公司是国内自主可控领域稀缺的具备强竞争力标的。受军改和自主可控行业进度影响,考虑军工电子订单低于预期,下调公司18-19年归母净利润由12.1和15.5亿元至7.60、9.47亿元,维持增持评级。

    风险提示:军工电子业务增长低于预期;飞腾芯片注入进度低于预期。

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