赛轮金宇:业绩略超预期,轮胎量价齐升增厚龙头盈利

产能逐步释放,轮胎量价齐升,公司有望高增长。随着海外市场的拓展和越南公司半钢胎项目全面达产,2017年公司产销量稳定增长,共生产轮胎3564.14万条(YOY+14.42%),销售轮胎3512.28万条(YOY+14.61%);2018Q1仍然保持良好的增长势头,实现产量861.87万条(+3.58%),销量867.33万条(+3.81%)。2017Q4与2018Q1,公司轮胎产品受到原材料价格波动和产品结构改善等影响,价格分别同比上涨11.35%和5.70%,销售毛利率分别达到了19.72%和17.26%。2018年随着越南工厂120万套全钢胎、1000万套半钢胎和3万吨非公路轮胎的产能释放,2018年业绩有望高增长。

    天然橡胶价格维持低位,盈利能力将长期改善。我们认为未来1-2年天然橡胶价格将长期维持低位,2010-12年,天然橡胶主产国新种植面积达到顶峰,由于天然橡胶从种植到割胶需要经过7年左右的时间,2017-19三年间天胶供给仍然大于需求增长,天胶价格将长期维持低位。17Q4和18Q1公司天然橡胶采购价格同比分别下降3.86%、34.30%,合成橡胶采购价分别下降4.30%、37.49%,原材料价格的长期低位将明显增厚公司盈利。

    高管及新华联增持,彰显公司投资价值。新华联是国内知名的产业投资集团,投资赛轮金宇是新华联集团在轮胎市场的重要布局,截至报告期末,新华联本次增持计划完成3.79%股份的增持,新华联控股及其一致行动人已合计持有公司股份4.05亿股,占已发行股份的15%。公司高管杜玉岱、延万华等约持有上市公司超过20%的股权,未来大概率继续增持。

    盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,2018年轮胎量价齐升,业绩有望超预期,高管及新华联三年定增价格3.19元/股,具有安全边际,维持增持评级。维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.24/0.32/0.35元,对应PE分别为11X/9X/8X。