劲嘉股份18Q1点评:主业受益烟草复苏;细支烟精品礼盒放量带动收入增长及盈利改善
公司公告2018年一季报,盈利持续改善,符合我们预期。2018年Q1公司实现收入8.14亿元,同比增长8.1%;归母净利润2.13亿元,同比增长21.1%,符合我们一季报前瞻中预期(+20%);归母扣非净利润2.09亿,同比增长25.2%;2018年Q1经营性净现金流2.06亿元,受2017Q1支付应付账款导致低基数影响,同比大幅增加84.3%。公司预告中报业绩同比增长15%-30%。
包装:烟标主业受益行业复苏,细支烟精品包装构建增长主要动力。烟标主业:公司受益行业产量恢复正向增长。国内卷烟行业去库存完成,卷烟产销量恢复增长,2018年1-2月国内卷烟产量913.8万箱,同比增长9.2%,卷烟产量连续三年下滑后转回增长通道。2018年1-2月国内卷烟销量1002.8万箱,同比增长7.1%,增速明显提升。公司烟标主业受益行业复苏,伴随行业实现稳健增长,主要烟标子公司盈利能力明显提升。细支烟精品包装放量:公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计生产管理优势,大力推进产品转型升级,为卷烟厂提供礼盒包装。前期培育的初心细支烟、中华金中支、荷花细支烟、金圣细支烟的礼盒包装开始放量,2018Q1收入同比增长近1亿元,为公司收入增长的主要动力。
盈利能力受益于结构升级,增发完成利息收入增加。受益于细支烟包装占比提升、产品结构升级、自主设计的新产品(初心细支烟、中华金中支)附加值更高,2018年Q1毛利率同比提升3.41个百分点达到47.1%。因17Q4增发完成,募集资金到位,18Q1利息收入增加,财务费用由17Q1的197万下降至-87.22万元。
正与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务,2018年起确认投资收益。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购与增资8320万元获得飞天茅台独家供应商“申仁包装”40.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。18Q1收购增资刚刚完成,当季贡献有限,我们预计后续季度,申仁贡献业绩将逐步体现。
3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点,2018年Q1智能包装子公司扭亏为盈,实现利润262万元,同比增加930万元;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。
海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于新型烟草爆发。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用新型烟草比例已经达到13%。新型烟草相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在新型烟草产品方面已有充分的技术储备与专利积累,与复星瑞哲合资设立的子公司有利于公司对新型烟草制品包装的布局,迎接可能的海内外市场爆发机遇。
烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,公司回购计划已累计回购790万股,耗资6620.61万元(均价8.38元/股),彰显长期发展信心!后续随着智能包装业务(精品礼盒+3C包装)开拓,以及茅台酒包装业务对于业绩的逐步体现,我们预期Q1增速为全年相对低点,我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.50元、0.62元和0.74元(YoY分别为29%/24%/20%),目前股价(8.15元/股)对应PE分别为16倍、13倍和11倍,估值具备安全边际,看好烟标行业稳健复苏,公司新切入酒包领域的巨大想象空间,以及公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,维持买入!