贵州茅台18年一季报点评:业绩符合预期,向上趋势不改

1Q18业绩符合预期。主因飞天茅台酒提价及产品结构优化带动业绩增长。

    提价为收入增长主因,终端需求强劲趋势不改。分产品:1Q18茅台酒收入157.7亿元,同比+27.5%,考虑到年初普飞提价18%至969元、产品结构升级,以茅台酒吨价205-210元测算,1Q18发货量7500-7700吨,同比略有增长;系列酒收入16.9亿元,同比+80.5%,高增长源于1Q17系列酒未放量基数较低。分渠道:1Q18直销收入13.9亿元,占比整个营收的8%,同比下降约5.5pct,主因公司团购渠道占比大,拉低直销基数。分区域:国内收入172.9亿元,同比+30.8%;国外收入16.4亿元,占整个营收的9.4%,同比大幅提升。

    打款模式变更致预收款下降。1Q18预收款131.7亿元,同比减少58.2亿元,环比减少12.6亿元。从子公司与合并报表成本来看,预收款确认影响较小,更多是因为18年经销商严格执行当月打款模式所致(环比减少原因是1Q18执行力度更加严格)。近期批价逐步提升1600元,渠道库存较低,应是与4月酒厂发货变慢有关。

    受益提价,费用率下降盈利能力再上一台阶。1Q18毛利率91.3%,同比提高约0.2pct。销售费用率约降1pct至5.1%,管理费用率约降3pct至6.6%,由于收入增长更多是依靠价格拉动,销量贡献较少,管理和销售费用变化不大,费用率自然有明显下降。1Q18净利率提升约3pct至46.3%,盈利能力持续提升。

    盈利预测与投资建议:18年公司主要工作以价格管控为主,在18-19年基酒紧缺的情况下,年初主要产品直接提价18%,加上预计今年量增约5%,另外非标产品和直销渠道带来的产品结构优化约6%。预计公司18-20年公司净利385、471、563亿元,增速为42%、22%、19%。EPS分别为30.64、37.50、44.79,对应PE22倍、18倍、15倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:产能瓶颈问题,高端酒库存超预期,宏观经济风险。